预计2019 年动力煤需求明显放缓，供给温和扩张，煤价中枢下行约6%，行业整体盈利下滑15～20%，维持板块“中性”评级。上市公司或出现分化，部分个股或将有超额收益。我们建议选择两条主线：一是产业链完整、业绩波动小的龙头公司；二是选择产量有显著扩张的优质公司，如陕西煤业。

产能尚处温和扩张阶段，供给增速或下降至3%。产能置换政策导致2017~2018 年集中投产的矿井较多，但2019 年开始由于大型矿井投产减少，产量增速或由4%降至3%，对应约9000 万吨的动力煤增量。行业固定资产投资增速尚未全面转正，去杠杆环境下融资环境趋紧等因素限制了微观主体投资的意愿，中周期看，产能大幅扩张周期尚未到来。

需求增速预计放缓至2%左右，快于供给收缩。2018 年用电量构成中，高耗能工业品占比显著，预计2019 年此部分贡献将显著下降，预计2019 年全社会用电量增速将从8%降至4%，考虑电源结构的变化，预计2019 年火电增速或降至2～2.5%，钢铁、建材增速或基本持平，化工用煤因为煤化工项目的增加或有进一步增长。整体动力煤消费量增速或降至2%。

进口依然延续“平控”的基调，预计动力煤进口量将降至2 亿吨以内。若2019 年初进口煤限制政策放开，进口煤在折价优势下预计将大幅增加。但随着国内煤价下跌，进口煤折价优势收窄，进口量或有下降。下半年随着经济回暖煤炭进口需求环比或再度增加。预计2019 年全年动力煤进口量或接近2 亿吨左右，同比下降5%。

预计2019 年动力煤价格走势“前低后高”，低点或落在530～550 元的区间，全年均价或下降6%。预计2019 年供给相对宽松，目前需求放缓的惯性和高库存压力，都将压制煤价下行，预计4～5 月份淡季价格低点或落在530～550 元区间。年中，随着国内更加积极的财政政策和流动性改善等因素，煤炭需求或迎来回暖。预计港口动力煤全年均价为610 元/吨，同比下降6%左右。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略。市场对2019 年行业预期较为悲观，经济增速放缓、国际油价及工业品价格波动有望对煤价预期带来负面影响，预计2019 年板块整体盈利下滑，维持动力煤板块“中性”评级。但随着年中宏观预期的回暖，板块或有估值修复带来的反弹行情。上市公司盈利或进一步分化，部分个股或将有明显的超额收益。我们建议选择两条主线：一是产业链完整、业绩波动小的龙头公司；二是选择产量有显著扩张的优质公司，如陕西煤业。