煤价维持高位，行业盈利能力继续改善。2018 年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前8 月规模以上煤炭企业亏损比例为25.55%，较上年同期的20.91%上升4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长4.70%/2.60%，销售利润率提升2.06pcts，累计利润总额同比增长16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。

煤炭三季度均价同比涨幅达7%，焦炭同比涨幅近20%。2018 年Q3 单季煤炭均价同比涨幅达10.90%，分煤种看，无烟煤同比增长最多，平均涨幅达18.63%；冶金煤其次，平均增长12.22%；动力煤同比微跌1.05%。焦炭价格同比平均涨幅达18.36%。环比而言，Q3 单季沿海动力煤价环比下降约0.5%，冶金煤产地价格环比下降1%左右，无烟煤价环比上涨3%～5%，焦炭均价环比上涨16%～18%。

预计三季报业绩同比增长12%，Q3单季多数公司业绩环比上升5%～10%。从环比情况看，三季度由于煤价保持高位，大部分收入和净利环比呈现上涨的态势。预计多数公司业绩环比增速在5%~10%之间，预计动力煤/冶金煤/无烟煤/焦炭板块业绩环比分别1.74%/17.88%/ 2.97%/35.99%，焦炭板块业绩弹性最大，动力煤公司业绩弹性偏小。前三季度累计看，预计上市公司整体业绩同比增幅在12%左右。

四季度展望：动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强劲。短期港口煤价进入淡季，但由于坑口环保、安监因素限制供给导致价格坚挺，发运成本持续倒挂，港口煤价在贸易商盈亏平衡线附近波动，10 月份淡季煤价不易下跌。四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会重新进入上涨通道，预计四季度均价在670 元左右，将显著高于三季度，预计全年均价660 元/吨，同比上涨约3%。焦煤价格四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价同比有望上涨10%。焦炭限产预期近期有分歧，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后有望继续走强。全年而言，煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长20%，在此假设下，上市公司全年业绩同比有10%以上的增长，焦炭企业业绩或有1x 的增长。按此推算，目前板块P/E 不到10x，近1/3 公司P/B仍低于1x。

风险因素：经济增速再放缓，下游需求出现波动；供给政策再度宽松。

投资策略：业绩增长稳定，四季度催化剂充足，布局龙头正当时。行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑料可维持，预计主流公司三季报业绩将显著增长，基本面稳定。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振，目前正是配置煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红、受益于基建投资的公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。