社保新规加强征收方式，但费率有望继续下降。我国目前社保为“双重征缴”模式，各地因地制宜，由劳动保障部门或税务部门，或者两者合作征缴。但征缴部门的职责模糊导致社保缴费基数合规的企业比例在近年持续下降，从2015 年的38.3%下降至2017 年的24.1%。国务院规定明年起社会保险费由税务部门统一征收，这样能够规范缴纳行为，有效避免欠缴、逃缴等行为。在加强征收方式的同时，近期国务院常务会议指出确保征收改革总体上不增加企业负担，预计未来社保费率或有一定的下调。

上市煤企社保费用历史缴存比例高，新规对行业整体无显著影响。我们测算了24 家煤炭上市公司2012~2017 年社保费用缴纳比例数据，推算满足社保缴纳规定的煤企数量为20 家，占比超过80%。如果严格按照标准缴纳，24 家样本煤企平均需要多缴2.22pcts 的社保费用，对2018 年净利润（中报年化作为预期值）影响仅有1.28%。分企业类型来看，央企和地方国有企业历史上基本符合缴纳标准，社保新政对这类企业基本没有影响。而民营企业普遍存在缴纳不足的问题，平均需多缴纳7.77pcts 的社保费用，但由于近两年来民营企业盈利能力改善较快，预计需多缴纳的费用仅占净利润的3.56%。

煤炭企业人均薪酬已恢复至新高，未来人工成本上升压力不大。人工成本在煤炭销售成本中平均占比约为1/3 左右，有一定的可变性。2012 年行业景气下行以来，人工成本不断压缩，上市公司人均薪酬不断下行。2016年供给侧改革以来，煤价不断上涨，企业人均薪酬也大幅调升，2017 年人均职工薪酬上涨至8.58 万元/人，已超越煤价下跌周期前的高位水平。人均薪酬增加除了煤价上涨带来的成本全面回归，也是因为供给侧改革系列配套制度帮助企业分流冗员，实现了“减员增效”。分企业类型来看，中央国有企业的人均薪酬最高，近7 年来平均达到9.07 万元，其次是地方国企7.48 万元，民营企业最低，仅有5.11 万元。在薪酬全面恢复的背景下，预计未来煤企薪酬将是缓慢上涨的趋势，人工成本上升压力并不大。

风险因素：社保费率下降不达预期；宏观需求大幅下滑，煤价大幅下跌。

投资策略：人工成本无显著冲击，板块估值低位，布局龙头正当时。我们测算，社保征收新规对煤炭上市公司成本并无显著冲击，中期看，煤炭企业的人工成本增速也将保持稳定。基本面而言，行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持，主流公司中报业绩显著增长，基本面稳定。宏观政策不断推进，利好经济及市场预期修复。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升，正是配置龙头煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。