量价齐升，煤炭上市公司产量、均价同比均增长约3%。我们跟踪的26 家煤炭上市公司，上半年共生产原煤4.77 亿吨，同比增长3.42%，其中，动力煤公司产量增长最快，增速为4.27%，无烟煤公司产量则小幅下滑-0.32%。煤炭销售均价同比增长3.24%，吨煤成本同比提高4.46%，其中冶金煤类企业吨煤成本同比增幅最大。

煤炭企业毛利率同比提高0.94pct，净利润同比增长18%，焦炭公司净利同比增长1.65x。上半年上市公司总营业收入/成本同比分别增长5.05%/3.33%，总收入增速快于总成本，毛利率同比提高0.94pct，Q2 单季毛利环比提高0.20pct。上半年板块加总净利润为475 亿元，同比增长5%；剔除神华，上市公司净利润总额约为245 亿元，同比增长18%，仅有个别公司出现亏损。焦炭类公司净利润同比增长约1.65x。我们推算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年平均吨煤净利分别为67/77/107 元，焦炭公司吨焦净利约132 元。

Q2 单季煤企库存有所下降，上半年经营性现金流继续改善，应收账款比例大幅下降。上半年各企业存货占比同比降低1.69pct， Q2 单季环比下降明显，显示煤企二季度以去库存为主，焦炭企业这一趋势更为明显，二季度存货占比下降近30%。上半年板块每股经营性现金流平均为0.55 元，同比提升近20%，无烟煤公司现金流情况明显好于焦煤及动力煤企业。景气好转，行业应收账款占营业收入比例同比下降4.17pct，显示上游煤炭企业在交易议价中仍处于优势地位。

下半年煤价及盈利展望：动力煤价波动或以季节性为主，焦炭业绩弹性有望体现。8 月开始，高频数据显示动力煤需求已开始走弱，叠加9 月份淡季及高库存，港口煤价未来或逐步波动下行，低点或在570 元/吨左右；四季度随着冬储需求和采购的释放，煤价会重新进入上涨通道，预计三四季度均价分别为615/650 元/吨。焦煤受下游环保限产及地产投资增速下滑的双重压制，预计下半年价格环比将小幅走弱。汾渭平原环保督查刚刚启动，焦炭供给收缩尚未全面展开，预计供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格中期有望走强。全年而言，煤价将微幅高于去年的水平，焦炭价格同比或增长20%，煤炭公司业绩全年有10%左右的增长，焦炭企业业绩预计平均有1.5x 的增长。

风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。

投资策略：估值低位，业绩稳定、高分红个股布局正当时。行业全年供需平衡及煤价高位的逻辑可以维持，板块中报业绩也显著增长，基本面无忧。由于估值处于近两年低位，板块再度下跌风险较小，目前正是配置绩优煤炭股的时间窗口。我们维持行业“强于大市”评级，推荐低估值、高分红的公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。