投资要点

“蓝天保卫战”打响，环保监管有望推动行业进入新均衡。国务院7 月初公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，未来推动将以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点的大气污染治理。焦炭处于黑色产业链的加工环节，过去由于焦化产能长期宽松，导致盈利受到上游焦煤成本和下游钢铁压价的双重冲击。但环保的持续监管将有效抑制焦炭供给，改善焦化供需格局，将行业推入新均衡。

焦化产量或下降8%，下半年供给缺口或显现。大气污染防治三大重点区域焦化产能占全国产能的比重近50%。2017 年全国焦炭产量约4.3亿吨。2018 年 焦化限产效应陆续显现，从二季度开始的徐州地区限产，到7 月中旬开始的唐山限产，目前限制的产量约为400 万吨，占整体产量约1%。预计8 月中下旬开始，山西地区焦化环保检查将全面推进，叠加11 月到来的供暖季限产，预计下半年将限制产量3000 万吨、约7%的焦炭产量，将出现明显的供给缺口。预计至2019 年二季度供给紧张才有阶段性缓和。

黑色产业链整体需求平稳，焦炭需求收缩或显著慢于供给。从产业链角度看，焦炭的需求最终取决于钢铁的需求。我们预测，未来钢铁需求呈现稳定微增的状态（年均增速约2%），是支撑焦炭需求的基础。由于钢铁集中度高，环保基础好，因此在环保限产过程中产量受影响或弱于焦炭，这利好焦炭供需格局的改善。我们测算，2018 年焦炭需求为4.05亿吨，同比虽下降5.90%，但仍有1100 万吨的供给缺口。2019 年供需缺口或有一定收窄，但仍处于供不应求的状态，支撑焦炭价格中期上涨。

焦炭及化产品价格提升，有望推动板块业绩高速增长。我们预计2018年下半年随着限产的持续推进，或将出现显著的供给缺口，焦炭价格有望上涨15%~20%，对应焦炭盈利有望提升1.5～2 倍，焦炭的估值水平有望恢复至低估值区间。同时，炼焦工艺中产出的化产品，也有望因油价中枢的抬升而上涨，煤焦油、甲醇等产品价格年初以来同比上涨已超过15%，化产品价格的提升也将为焦化企业带来盈利增量。

风险因素：焦炭限产力度不及预期；终端钢铁需求出现压力，产业链利润收缩。

投资策略：景气进一步扩张，优选“煤焦一体化”的龙头公司。环保监管逐步强化，焦炭限产范围继续扩大，有助于行业产量收缩以及落后产能的出清。预计未来焦化价格在供给收缩的作用下，将延续上涨格局，焦化企业盈利全面回暖。我们维持行业“强于大市”评级。随着“环保”

限产政策的推进，预计焦化提价预期也将逐步强化，板块有望出现强劲反弹。我们优先推荐“煤焦一体化”的龙头公司，既有煤炭带来的业绩安全垫，也有焦炭价格上涨的弹性，推荐山西焦化、开滦股份；同时也可关注业绩释放相对稳健的金能科技等龙头公司。