投资要点

货币政策调整有助于改善煤炭需求预期，利好板块估值提升。煤炭板块作为利率敏感型板块，将直接受益于流动性宽松。此次政策的调整有助于流动性由“紧信用”向“宽信贷”的转变，可以缓解市场对去杠杆政策引发的投资下滑的担忧，对改善煤炭需求预期起到积极作用，也有助于提高周期板块的关注度，利好板块估值提升。

行业产能周期尚未到来，未来2～3 年产量仍是温和扩张的状态。2017年以来，产能置换政策虽在大力推进，但从微观层面看，煤炭企业上一轮周期的历史包袱还未消化完毕，资产负债表也在修复过程中，大规模的资本开支还未出现，且不少煤企资本开支都用于非煤板块扩张，因此行业的产能周期尚未到来。预计今年产量增速在3%～4%，仍属温和扩张区间，而2019 年随新投产矿井阶段性减少，产量增速大概率会下滑。

宏观政策发力，煤炭需求下半年仍有支撑。今年二季度以来，煤炭需求超预期，经济韧性及水电出力偏弱是主因。尽管7 月中旬高频数据显示煤耗有所趋弱，但我们认为是水电集中出力和天气波动导致的短期效应，并非需求系统性的下滑，后续随旺季推进，煤耗或继续走强。

此次政策调整或在一定程度上缓解流动性压力，加之后续积极财政政策或有所发力，将托底下半年投资产业链景气，支撑煤炭需求维持高位，全年需求增速或将达2.5%以上。行业可大致维持供需平衡的格局。

全年煤价中枢有望上移。目前发改委虽然力促煤价向合理区间回归，但环保、安监检查将常态化的抑制矿井产量释放，加之中美贸易战反复，国内能源供给增量预期有限，整体利好国内煤价走势。7 月下旬至8 月电厂补库的强度仍会加强，煤价仍可望反弹至700 元/吨以上。我们预计秦港5500 大卡煤炭Q3/Q4 季度均价或分别为640/660 元/吨，业绩环比上半年或有显著改善。我们判断全年动力煤均价有望在650～660 元/吨区间，同比略有上涨；焦煤均价同比或增长10%以上。上市公司2018 年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长（约10～15%）。

风险因素：大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。

投资策略：政策预期改善，估值新低，布局正当时。行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。宏观政策在逐步放松，压制板块估值的因素在逐步消失，利好市场预期修复。由于估值处于近两年低位，板块再度下跌风险较小，目前正是配置煤炭股的时间窗口。我们维持行业“强于大市”评级。随着宏观政策的进一步宽松及旺季的推进，板块反弹或逐步展开，推荐低估值的龙头公司，冶金煤推荐潞安环能、山西焦化，动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H）。