投资要点

“定向降准”有助于改善煤炭需求预期，加速煤炭集团“债转股”落地。煤炭板块作为利率敏感型板块，将直接受益于流动性宽松。此次降准有助于缓解市场对去杠杆政策引发的投资下滑的担忧，对改善煤炭需求预期起到积极作用，也有助于进一步提升周期板块关注度。目前煤炭集团与金融机构签订的“债转股”协议规模超过3000 亿元，此次降准也有助于推动相关协议的落地，缓解集团财务风险。

行业产能周期尚未到来，2018 年产量仍是温和扩张。2017 年以来，产能置换政策虽在大力推进，但从微观层面看，煤炭企业上一轮周期的历史包袱还未消化完毕，资产负债表也在修复过程中，大规模的资本开支还未出现，且不少煤企资本开支都用于非煤板块扩张，因此行业的产能周期尚未到来。预计今年产量增速在3%～4%，仍属温和扩张区间，而2019 年随新投产矿井阶段性减少，产量增速大概率会下滑。

煤炭需求下半年仍有支撑。今年二季度以来，煤炭需求超预期，经济韧性及水电出力偏弱是主因。此次定向降准或一定程度上缓解流动性压力，短期地产投资水平或得以延续，加之后续积极财政政策或有所发力，下半年投资产业链景气不会出现大幅下滑，煤炭需求仍有支撑，全年需求增速或将达到2.5%左右。行业可大致维持供需平衡的格局，但较2017 年紧平衡的格局略显宽松。

政策叠加对煤价暂无负面影响，全年均价可维持高位。目前发改委虽然力促煤价向合理区间回归，但环保、安监检查将常态化的抑制矿井产量释放，加之中美贸易战反复，国内能源供给增量预期有限，海外油价维持高位，整体利好国内煤价走势。我们判断全年动力煤均价有望在650～660 元/吨区间，同比持平或略有上涨；焦煤均价同比或增长10%以上。上市公司2018 年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长（约10～15%）。

风险因素：大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。

投资策略：预期逐步改善，板块上行动力充足。短期需求维持高位，“定向降准”等宏观政策放松，利好市场预期修复。行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。由于估值处于低位，下跌风险较小，板块配置型需求近期逐步增加。我们维持行业“强于大市”评级。随着宏观政策的宽松及煤炭旺季的逐步展开，板块未来两个月有望展开强劲反弹，推荐低估值的龙头公司，冶金煤推荐潞安环能、山西焦化，动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H），另外还可关注二季度基本面改善较为确定、潜在弹性较大的平煤股份和开滦股份。