煤价4 月下旬以来连续上涨，经济韧性及水电占比下降是主因。港口动力煤价格自4 月中旬以来止跌反弹，在往年5 月中上旬的淡季出现加速上涨，目前价格较低点已累积上涨超20%，价格上涨主要来自需求的推动：一是今年4～5 月份制造业投资和地产投资都保持扩张，提升了电力整体需求，前5 个月用电量同比增长9.8%；二是水电出力较弱；三是5 月中旬南方持续高温，东部沿海电厂日耗不断攀升。煤价淡季超预期上涨，逐步改善了市场对需求较为悲观的预期。

行业产能周期尚未到来，2018 年产量仍是温和扩张。2017 年以来，产能置换政策虽在大力推进，但从微观层面看，煤炭企业上一轮周期的历史包袱还未消化完毕，资产负债表也在修复过程中，大规模的资本开支还未出现，且不少煤企资本开支都用于非煤板块扩张，因此行业的产能周期尚未到来。预计今年产量增速在3%～4%，仍属温和扩张区间，而2019 年随新投产矿井阶段性减少，产量增速大概率会下滑。

煤炭需求下半年仍有支撑。目前去杠杆的政策或影响中长期地产投资，但短期地产投资韧性或延续，加之后续积极财政政策或有所发力，预计下半年投资产业链景气不会出现大幅下滑，煤炭需求仍有支撑，全年需求增速或将达到2.5%左右。行业可大致维持供需平衡的格局，但较2017 年紧平衡的格局略显宽松。

政策叠加对煤价暂无负面影响，预计全年均价可维持高位。目前发改委虽然力促煤价向合理区间回归，但环保、安监检查将常态化的抑制矿井产量释放，加之中美贸易争端反复，国内能源供给增量预期有限，整体利好国内煤价维持高位。我们判断全年动力煤均价有望在650～660 元/吨区间，同比持平或略有上涨；焦煤均价同比或增长10%以上。上市公司2018 年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长（预计10%～15%）。

风险因素：大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求；煤炭产量监管政策放松。

投资策略：板块配置需求逐步增加，板块上行动力充足。煤价持续走强，短期需求持续向好，利好市场预期修复。虽然煤炭进口政策有放松预期，但旺季即将到来，煤价上涨预期仍然确定性较高。行业全年煤炭供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。由于估值处于低位，下跌风险较小，板块配置型需求近期逐步增加。我们维持行业“强于大市”评级。随着煤炭旺季的逐步展开，板块未来两个月有望展开强劲反弹，推荐低估值的龙头公司，冶金煤推荐潞安环能、山西焦化，动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H），另外还可关注二季度基本面改善较为确定、潜在弹性较大的平煤股份和开滦股份。