投资要点

港口动力煤价淡季超预期上涨，市场悲观预期扭转。港口动力煤价格自4 月中旬以来止跌反弹，在往年5 月中上旬的淡季出现加速上涨，目前价格较低点已累计上涨15%，价格上涨主要来自需求的推动，一是今年开工普遍错后，往年3 月份的开工今年集中在4 月释放，推动工业用户需求增加；二是水电出力较弱，4 月水电发电量同比下降2.6%；三是5 月中旬南方持续高温，东部沿海电厂日耗不断攀升。煤价淡季超预期上涨，改善了前期较为悲观的市场预期。

发改委九大措施并无“新政”，短期关键因素在“增运力”。煤价快速上涨也引发了监管部门关注，发改委在5 月18 日表示，未来将推进九大措施来稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，分别是增产能、增产量、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营。但这系列政策均是在推行中的既定政策，新措施并无“新政”，后续需要看推行力度能否加大，对短期可能造成影响的措施就是“增运力”，主要关注蒙冀线是否有运力的进一步提升。

政策表态或影响短期情绪，但难改旺季煤价趋势。政策表态预计会对市场情绪产生短暂影响，这在期货市场已有所反应，预计也会造成港口成交量的短期下降。但从目前下游需求情况看，电厂补库依然在进行，且后续随着旺季的到来，电厂补库的压力会继续增加，旺季价格上涨的趋势不变。我们判断5 月份煤价在电厂补库的作用下大概率会继续上行，但6 月初在旺季来临之前开始短暂的调整期，6 月下旬煤价会重新进入上涨通道，二季度港口煤炭均价或达到610 元/吨，上半年均价同比或上涨5%左右。

维持煤炭全年供需平衡的判断，全年均价仍可维持高位。今年以来的煤价及基本面变化显示，目前行业处于供需两旺的弱平衡状态，供给和需求的任一方扰动都可能带来价格的显著波动。我们看好后续需求改善，判断动力煤均价有望在640～660 元/吨区间，较2017 年持平或略有上涨；焦煤均价或较2017 年增长10%以上。上市公司2018 年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长（预计10%～15%）。

风险因素：大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。

投资策略：需求向好，板块反弹可持续。近期在经济回暖、水电出力减弱、高温天气等因素推动下，煤炭需求持续向好，煤价淡季上涨，利好市场预期修复。发改委九大稳定煤价措施并非“新政”，短期会对煤价预期产生影响，但煤价上涨依然会得到旺季需求的支撑。同时，宏观政策向扩大内需回归、积极财政政策的推进以及前期的定向降准政策均有利于改善市场预期，全年煤炭供需平衡及煤价维持高位的状态可以维持，我们亦维持行业“强于大市”的评级。看好板块未来两个月的反弹行情，目前龙头公司估值吸引力明显，动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业股份（H 股），冶金煤推荐潞安环能、山西焦化。