事项：

12 月7 日，国家发改委网站公布《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》（以下简称《指导意见》）及考核办法的通知，明确了未来煤炭及下游用煤企业库存制度的建立，针对煤炭企业及重点电厂规定了具体的库存水平标准和相应的考核监督机制。此次公布的指导意见较今年8 月份公布的征求意见稿并无显著变化，但明确了具体库存制度具体的实施时间为2018 年至2022 年，预计该《指导意见》的实施有望在年底前带动一轮明显的补库需求，短期支撑动力煤市场价格继续走高，长期也有助于煤价维持高位。

评论：

库存标准明确，核心目的在于中长期平抑供需并稳定价煤价。《指导意见》根据现有相关行业标准规范，综合考虑煤炭开采布局、资源禀赋、运输条件和产运需结构变化等因素，按照不同环节、区域、企业、时期等因素，确定了相应的库存。煤炭企业库存需维持3～7 天的水平。大部分电力企业库存需维持20 天的水平，在需求旺季到来时，库存标准也将提高。库存制度的核心是鼓励企业逆供需周期调节库存水平，核心目的就是稳定煤价，防止煤价出现大起大落，有助于稳定煤炭企业的业绩预期。

考核机制完善，有望助力制度有效落地。对于《指导意见》的落实和执行，发改委也颁布了相应的考核办法，会组织定期实地检查，并通过第三方监督监督企业库存执行情况，计入企业信用记录。若一年内企业库存考核一次不达标的，纳入企业信用重点关注名单，对企业负责人进行约谈；三次及以上不达标的，纳入企业信用“黑名单”。明确的考核及奖惩机制有助于制度的有效落地。

电厂库存尚未达标，预计动力煤短期将出现明显的补库需求。根据样本数据推算，今年以来全国煤炭企业的库存基本维持在3～7 天的水平，符合政策规定，短期并不会有去库存动作，不会对煤炭供给形成冲击。而按照新规要求，今年大部分时间电厂的库存水平都低于《指导意见》要求，且随着12 月份用煤旺季逐步深入，电厂的库存水平将进一步下降，预计在明年新规正式实施之前，电厂将有一轮叠加政策因素的旺季补库，预计补库的总量将在1000～1500 万吨，约占本月煤炭消费量的4%左右，边际效应明显，有助于推高短期煤价。

风险因素：环保压力导致下游需求出现波动；政策继续抑制煤价上涨。

投资策略：政策有助于平滑煤价波动，稳定盈利预期，看好龙头公司估值提升。库存新规的实施将增加短期煤炭补库需求，平抑中长期煤价的波动，有助于提升和稳定上市公司，特别是动力煤公司的业绩预期。预计年底煤价将在补库的带动下继续上涨，煤企景气维持高位，可保持较好的盈利水平。板块经过近期的调整，龙头公司的估值优势越发明显，配置上建议选择盈利确定性高且受益于国企改革、产业政策的龙头个股，推荐陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山煤国际。