煤炭行业投资观点：11 月，煤炭板块大幅上涨4.46%，领先沪深300 指数3.29 个百分点。动力煤方面，随着供暖季日耗大幅上升，港口和终端库存均有所下降，秦港动力煤价格触底反弹，判断在此期间动力煤价格会存在反复，总体维持高位，供暖季之后，2018 年随着原有产能及先进产能的释放，供给宽松，动力煤价格中枢将会下移。炼焦煤方面，焦煤受钢铁和焦炭限产影响的冲击在逐渐消化，目前下游炼焦煤库存仍处于较低位置，判断供暖季炼焦煤价格回调但空间不大，同时需关注限产结束后的补库需求。2018 年炼焦煤价格的判断和动力煤类似，明年供给先对宽松，炼焦煤的中枢也会下移。政策和改革方面：煤钢去产能超额完成任务；2018 年煤炭长协陆续签订，动力煤价格基准价不高于535元/吨，公式将引入中电联指数；炼焦煤基准价与2017 年一致，但承兑改为现汇。后期投资观点：目前来看，我们认为煤炭市场已经消化了限产的负面影响，目前动力煤正处于旺季，价格已经反弹，随着库存的消化，下游仍旧会进行补库；炼焦煤在受限产结束后钢铁和焦炭企业补库的影响，我们认为补库时间将较以往前移。当前煤炭股将迎来较好的反弹时间窗口，继续推荐板块低估值个股：陕西煤业、潞安环能、神火股份；山西国改主题推荐：

山煤国际、西山煤电。

煤炭价格：

煤种价格涨跌互异。11 月底，秦港山西产Q5500 报价677 元/吨，触底反弹；京唐港主焦煤报价1610 元/吨，跌幅2.42%；晋城无烟中块车板价报价1120 元/吨，涨幅2.75%；长治喷吹煤982 元/吨，跌幅7.53%；NEWC 动力煤95.98 美元/吨，跌幅2.9%。

煤炭供需：

10 月全国产量2.84 亿吨，同比上涨5.99%。煤炭进口量2128 万吨，同比下跌1.4%，环比下跌21.4%。煤炭出口量12 万吨，同比下降86.7%，环比下降82.6%。10 月份火电发电量3475 亿千瓦时，同比下跌2.25%，全社会用电量5129.95 亿千瓦时，同比上涨4.96%，环比下跌3.51%。

煤炭库存及物流：

11月底秦港库存总量676万吨，环比下跌4.42%。六大电厂煤炭库存量1254.7万吨，先扬后抑，环比上涨9.58%。秦港至上海海运费55.3元/吨，环比上涨30.5%。