投资要点

需求向好，行业盈利能力持续改善。2017 年前三季度，煤价总体维持高位，特别是三季度在天气因素及高耗能行业景气的推动下，煤价再创年内新高。根据国家统计局公布数据，今年前8 月规模以上煤炭企业亏损比例为20.73%，较上年同期的33.19%下降12.46pcts，累计营业收入/成本同比增长35.60%/19.30%，毛利率提升10.35pcts，累计利润总额同比增长8倍，行业盈利能力持续改善。

煤炭三季度均价同比涨幅达61.47%，焦炭同比涨幅超过80%，环比有显著改善。2017 年上半年煤炭均价同比涨幅达61.47%（不含焦炭，含焦炭涨幅达64.17%）。分煤种看，焦炭同比增长最多，平均涨幅达82.59%；冶金煤同比增长较多，平均涨幅达77.21%；无烟煤其次，平均增长62.52%；动力煤同比涨幅相对较小，同比为40.95%。环比而言，Q3 单季沿海动力煤价环比上升6%~8%，冶金煤产地价格环比上涨4%～5%，无烟煤价环比上涨5%～10%，焦炭均价环比上涨13%～15%。

预计三季报业绩同比增长2.4 倍，Q3 单季多数公司业绩环比上升20%～40%。从环比情况看，三季度由于煤价上涨，上市公司产销量提升，整体收入和净利环比呈现上涨的态势。我们主要跟踪的上市公司Q3 单季无一亏损，大部分企业Q3 环比或有明显提高，预计多数公司业绩环比增速在20%~40%之间，预计动力煤/冶金煤/无烟煤/焦煤板块业绩环比分别+11%/25% /35%/149%，焦炭板块业绩弹性最大，动力煤公司业绩弹性偏小。从前三季度累计同比看，预计主流上市公司业绩同比增幅普遍在2～5倍之间。

预计四季度煤价将维持高位波动态势，业绩或较三季度持平，煤炭公司估值仍有吸引力。我们认为煤价四季度整体与三季度持平，动力煤均价或维持在640～650 元/吨的水平，较上半年均价环比上涨4%～5%；冶金煤受环保压力影响价格难持续上涨，预计下半年较上半年有4%左右的涨幅；焦炭价格受环保影响的不确定因素较多，按目前调研信息，我们判断焦炭实际限产的力度或弱于预期，预计四季度焦炭均价环比或有小幅回调，但下半年均价较上半年仍有10%左右的增长。按上述假设，预计煤炭上市公司下半年业绩环比上半年有30%～40%的改善，四季度业绩有望与三季度持平。在此价格假设下，预计有半数煤炭上市公司目前市盈率仍在15x 以下，1/3 的上市公司估值在10x 左右。

风险因素：经济增速再放缓，下游需求出现波动；供给政策再度宽松。

投资策略：基本面仍然向好，市场情绪改善，看好短期交易性机会。目前看整体基本面好于预期，由于安全监管因素，煤炭短期仍处在供给收缩阶段，动力煤、焦煤本月依然有上涨空间，焦炭价格短期将有调降压力。定向降准政策落地以及海外市场近期大涨，有望提振市场情绪，叠加三季报预期，板块有望迎来交易性机会，我们维持行业四季度“强于大市”的评级。配置策略上建议选择盈利确定性高且受益于国企改革、产业政策的龙头个股，建议关注阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业。