投资要点

行业盈利能力反转，毛利率显著改善。2017 年上半年，煤价总体维持高位，行业亏损比例大幅下降，毛利率显著提升，行业整体盈利能力扭转。

根据国家统计局公布的2017 年规模以上企业前4 个月统计数据来看，规模以上煤炭企业中亏损比例为22.45%，较上年同期的34.89%下降12.44pcts ， 累计营业收入/ 成本同比增长42%/23%， 毛利率提升11.59pcts，已恢复至2012 年初的水平，累计利润总额同比增长103 倍，行业业绩实现反转。

煤炭2017 年H1 均价同比涨幅78%，冶金煤领涨，涨幅近1.2 倍。同比而言，2017 上半年煤炭均价同比涨幅达78%。分煤种看，冶金煤同比增长较多，平均涨幅达1.19 倍；动力煤其次，平均增长70%；无烟煤同比涨幅相对较小，平均增长49%左右。环比而言，Q2 单季动力煤与冶金煤均价环比下调3%与2%；无烟煤Q2 环比上涨4%。

预计上半年板块业绩同比增长或超两倍，但二季度单季业绩环比下滑近10%。从环比情况看，二季度单季由于淡季煤价下跌，上市公司产量基本持平，整体收入和净利环比呈现下降的态势。我们主要跟踪上市公司经营情况仅个别出现环比改善，整体而言，预计业绩环比下降近10%。但中报同比看，板块业绩有望增长2 倍之多。我们重点跟踪的公司中，预计有4家业绩同比增长超过10 倍（陕西煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份），半数以上公司净利润增长同比翻倍。

预计三季度煤炭均价和盈利将继续走低，但全年均价同比涨幅或在20%~25%，上市公司业绩或实现翻番。在经历二季度的淡季调整后，煤炭需求近期迎来夏季需求旺季，但由于政策对煤价调控力度不减，预计煤价涨幅有限，三季度秦港5500 大卡煤炭均价或在570 元左右，四季度旺季煤炭均价或在610 元左右，在这一煤价假设组合下，预计下半年业绩环比上半年仍有18%左右的降幅。全年均价我们判断会维持600 元左右的水平。焦煤方面，我们预计三季度或有小幅回涨，累计幅度在100 元以内，待旺季结束，四季度价格可能有50～80 元左右的降幅，冶金煤上市公司全年业绩增幅或在1.5~2x 之间。整体而言，今年一季度很可能成为全年业绩高点，三季度或是业绩低点，但预计全年业绩同比可实现翻番。

风险因素：经济增速再放缓，下游需求出现波动；供给政策持续宽松。

投资策略：预计短期反弹渐进尾声，三季度适时逢低增配。目前动力煤价进入季节性上涨通道，央企、山西国企等改革方案也逐步落地，利好催化剂已逐步被市场消化。尽管板块估值尚有优势，但中报业绩恐难超预期，且三季度业绩存在不确定性，板块反弹高度受到压制；板块短期反弹已经历一个多月，继续走强的持续性也将减弱，我们判断短期板块反弹将进入尾声。中期看，我们认为板块仍处于历史低估值区间，维持“强于大市”评级。展望三季度，年内煤价低点和供给政策预期的不确定性有望逐步消除，建议调整过后可适时逢低增配，有业绩支撑且受益于国企改革、产业政策的个股有长期投资价值，建议关注阳泉煤业、西山煤电、潞安环能及陕西煤业。