事项:

5 月12 日晚,国家发改委联合几大部委印发了《关于做好2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》通知,并公布了2017 年煤炭去产能的具体实施方案(以下简称“方案”),方案中继续强调了2017年退出产能1.5 亿吨以上的去产能目标,明确了坚持落后产能应退尽退、能退早退的原则,要求实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡,并提出要加快推进行业兼并重组、转型升级,实现产业布局的进一步优化。对此我们点评如下:

评论:

去产能“脱虚向实”, 1.65 亿吨在产产能待去化。2016 年去产能规模较大且完成顺利,其重要原因是去化了大量停产停工的“僵尸煤矿”,而2017年去产能继续推进必然要关停更多在产矿井,因此市场对2017 去产能目标能否实现和顺利推进存在分歧。此次《方案》中,除了继续明确2017年去产能1.5 亿吨的目标外,还对去产能的标准提出了更细化的要求,明确了去产能的五大方向:加快退出长期停工停产的“僵尸企业”,加快退出违法违规和不达标的煤矿,加快退出安全保障程度低、风险大的煤矿,加快淘汰落后产能煤矿以及引导有序退出的煤矿。其中淘汰落后产能煤矿的标准是晋陕蒙宁等4 个地区30 万吨/年以下(不含30 万吨/年),冀辽吉黑苏皖鲁豫甘青新等11 个地区15 万吨/年以下(不含15 万吨/年),其他地区9 万吨/年及以下(含9 万吨/年)的煤矿,纳入2017 年或2018 年去产能范围,按照发改委最新公示的产能,这部分合法在产产能达1.65 亿吨。

行业集中度有望进一步提高,产能结构继续优化。方案提出要通过兼并重组、减量置换等方式,促进产业升级,按方案标准推算,各省近两年待兼并整合产能约为1-1.2 亿吨。同时要求落实煤矿建设项目减量置换要求,有序核准建设一批先进产能煤矿,加快形成先进产能。重申我们前期判断:产能置换将优先推动安全系数较高的动力煤产量释放,焦煤的产能空间增长不大。随着产能置换的推进,行业集中度提高,煤企产量协同和定价权优势也将提升,有助于煤价长期稳定。南方消费地煤矿的退出将加剧供需的结构性矛盾,客观上将增加有效供给偏紧出现的频率,成为推动煤价阶段性向好的潜在因素。

减量化生产政策并未走远,或成托底煤价的不时之需。今年初发改委表示煤价在合理区间内不再实施276 天工作日制度,但并不意味着减量化生产政策的消失。方案中提出要进一步完善减量化生产制度,统筹考虑区域、布局和季节性需求等因素,确定是否实施减量化生产及具体方案,避免煤价的大幅波动。预计后续减量化生产政策将成为政策储备,在煤价大幅波动的情况下对煤价形成托底。

风险因素:下游需求出现波动;政策继续抑制煤价上涨。

投资策略:去产能政策稳定行业中长期预期,看好低估值煤炭股触底反弹。此次公布的方案明确了2017 年去产能的具体目标和路径,显示去产能深入推进过程中,产能结构将进一步优化,部分在产产能将继续退出,有助于稳定行业中长期景气预期。经过前期调整,煤炭股无论从P/E 还是P/B看,都有明显的估值优势,我们看好煤炭板块触底反弹,推荐受益于供给侧改革和国企改革的龙头公司阳泉煤业、西山煤电(山西国企改革标的)、陕西煤业(吨煤盈利最好的动力煤龙头,受益于“十三五”规划)以及昊华能源(预计2017 年盈利反转,低估值高弹性)。