投资要点：

图书零售市场增速回暖，网上书店销售持续高增速。根据北京开卷发布的《2017年中国图书零售市场报告》，2017 年中国图书零售市场总规模达803.2 亿，同比增长14.55%，增速相较2016 年有所回暖。其中，传统实体书店销售收入344.2亿元，增速由负转正（+2.33%）；网上书店销售收入459 亿元，仍保持较高增速增长（+25.76%）。2013-2017 年间网上书店销售收入连续五年保持20%以上的高增速，2017 年网上书店图书销量占比图书销售市场达到57%，对图书零售市场增长的贡献占比达92.32%，现已成为国内图书零售市场发展的核心驱动力。从量价角度分析，二者对于图书零售市场增长贡献较为接近。

市场分化加剧，头部效应强。2017 年，全国图书零售市场销售品种数达189.36万，同比增长8.19%。和其他传媒内容相类似，国内图书市场也呈现较强的头部效应，2014-2017 年，TOP1%和TOP1 万（占比约5.3‰）的图书品种码洋贡献占比均呈上升趋势，2017 年二者占比分别达51.70%和42.16%。在2017年各月的图书畅销榜榜单中，虚构类图书中总体榜单变动率较低，头部书籍如东野圭吾的《解忧杂货店》曾于2017 年多月蝉联位居畅销榜榜首。

少儿图书品类表现亮眼，成为图书市场增长主要推动力。2017 年少儿图书占图书零售市场的码洋比重达24.6%，依然是最大的细分品类，对整体图书零售市场增长的贡献超过三分之一（37.6%）。少儿图书在越来越多的实体书店中发挥着重要作用，2012-2017 年少儿图书占销售25%以上的实体书店比例直线上升，从10.85%提高到26.4%。我们认为，当前85/90 后父母的消费意愿远高于70/80后父母，且随着我国二胎政策的全面放开，未来人口红利有望助推少儿图书消费，综合来看未来我国少儿图书仍有较大发展空间。

选股逻辑及标的推荐。从行业整体来看，近三年全国图书零售市场仍保持两位数增长，随着网上书店的快速发展和少儿图书需求的进一步扩张，我们预计未来图书零售市场增速有望持续回暖。当前出版行业公司整体估值水平较低，半数以上出版类上市公司2017 年一致预期PE 在20 倍以内，具有较强安全边际。

但出版类公司大多为国企公司，选股层面在关注基本业务发展的同时，也要关注公司的国企改革推进进程。推荐：（1）低估值、高安全边际的公司：长江传媒、中南传媒。（2）改革魄力较强的公司：皖新传媒。（3）优质民营书商：新经典。

风险提示：传统行业业绩增速下滑；业务转型发展不及预期。