报告要点

事件描述

公司近期发布2016 年中报，上半年共实现营收72.52 亿元，同比增长170.52%；实现归属净利3.01 亿元，同比增长19.82%；扣非后归属净利2.99 亿元，同比增长80.94%；基本每股收益0.25 元，同比增长19.05%。

事件评论

业绩符合预期，贸易业务持续贡献喜人业绩增量。公司传统出版、发行业务整体保持稳健态势，发行业务收入同比增长1.62%，出版业务同比略有下降。而物资贸易业务规模的大幅扩张成为公司业绩增长的新动力，上半年该部分共实现收入59.11 亿元，同比增加高达461.73%，随着该业务逐渐走上正轨，预计未来有望持续贡献可观收益。同时，公司通过控制销售费用、管理费用等，实现降本增效，期间费用率从去年同期的17.05%持续下降至6.78%，助力业绩增长。

幼教版块快速成长，产业链完善及全国扩张态势积极。公司旗下少儿社控股公司爱立方成功挂牌新三板，报告期内实现营业收入4088.73万元，同比增加128.55%，归属于挂牌公司股东的净利润457.58 万元，同比增长872.73 万元实现扭亏为盈。爱立方课程与玩教具销售收入的大幅增长并大力推动全国扩张，另一方面幼儿园运营质量持续改善，招生人数持续上升，公司幼儿教育产业链布局未来成长空间值得期待。

传统业务转型升级，未来海外布局或将值得期待。一般图书出版发行领域，公司旗下新华集团完成36 个分公司的41 家特色书店改造升级的项目申报，评审通过25 个建设项目，已建成9 家特色书店，未来将持续扩张。同时“书店+国旅”、“书店+同济堂”、“图书+咖啡+沙龙+文创”等创新模式均在试点推进中。公司与阿里巴巴合作开发的长江云全民阅读机已完成开发测试，正面向市场营销推广。公司在数字板块并购方面已对40 余家标的进行了多轮考察与筛选，未来进一步的合作空间值得期待，同时公司上半年积极探索海外合作及投资项目，未来有望成为新业务亮点。

维持“买入”评级。公司盈利水平持续提升，同时业务转型升级前景看好，发展态势积极。我们预计公司2016/2017 年eps 分别为0.48 元、0.57 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍，维持买入评级。

风险提示：新业务布局不及预期，系统性风险。