优化业务结构，加大供应链管理和健康科技板块投入。厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“公司”或“厦门国贸”）始创于1980 年，于1996 年10 月在上交所上市，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司属于地方国有企业，控股股东为《财富》世界500 强厦门国贸控股集团有限公司，实控人为厦门市国资委。

2021 年，公司正式剥离房地产业务；2022 年至2023 年期间，公司将部分金融服务业务相关子公司控制权转让给关联方国贸资本。通过业务结构的优化，公司将进一步加大供应链管理和健康科技板块的投入，推动战略发展规划落地。

公司毛利率持续改善，23 年现金分红比例显著提升。由于供应链管理业务营收的下滑，2023 年公司归母净利润暂时性承压。进入2024 年后，虽然宏观经济需求仍然较为疲弱，公司供应链管理业务运营货量及营收出现下滑，但通过业务结构的优化公司供应链管理业务盈利能力得到显著修复，2024H1，公司毛利率同比提升0.67pct 至1.81%。公司上市以来始终重视股东回报，2023 年公司逆势大幅提升现金分红力度，现金分红比例同比提升17.7pct 至57.6%，位居同业上市公司首位。2019-2023 年期间，公司累计现金分红49.70 亿元。

大宗供应链管理市场空间广阔，公司横纵两向拓宽业务布局。2016 至2022 年我国大宗供应链市场规模由43 万亿元增长至55 万亿元，对应CAGR4.2%；行业前四家企业（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）合计市场占有率由1.21%提升至4.18%。在供应链管理方面，公司纵向持续完善产业链上下游渠道网络，横向开拓新能源等新产业链管理业务。

以医疗器械流通服务为基础，大力推动健康科技领域布局。在医疗器械领域，公司以医疗器械的流通与服务为业务基础，同时通过投资并购等方式积极布局医疗器械重点细分产品的研发和生产业务。2023 年，公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司。此外，公司还延伸布局养老服务、医疗健康大数据、健康服务等大健康相关产业。

盈利预测、估值与评级：公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，通过业务结构调整，公司进一步聚焦供应链管理服务和大力发展健康科技业务。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.39、24.38、29.08 亿元。我们给予公司目标价9.59 元，对应2024 年PE 约为10.2 倍，PB 约为0.62 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动，地缘政治冲突风险，新业务拓展进度不及预期。