公司公告2024 年半年报业绩：1H24 归母净利润8.4 亿，同比-47%。1）营业收入：1H24 实现1952 亿元，同比-28%。其中24Q2 实现983 亿元，同比-34%；环比+1%。2）毛利：1H24 实现35.4 亿元，同比+13%，毛利率1.8%，同比+0.7pct。其中24Q2 实现19.0 亿元，同比+61%，毛利率1.9%，同比+1.1pct。

3）归母净利润：1H24 实现8.4 亿元，同比-47%，归母净利率0.4%，同比-0.2pct；其中24Q2 实现4.3 亿元，同比-49%，归母净利率0.4%，同比-0.1pct。

根据公司公告，公司归母净利承压主要由于上年同期公司转让国贸期货和启润资本的部分股权以及主营类金融业务的子公司股权增加了归属于上市公司股东的净利润约2.81 亿元；以及报告期国际外部环境复杂严峻、国内有效需求相对疲弱，公司供应链管理业务中部分品种因市场行情因素出现经营业绩下滑。

分业务看，1H24 供应链业务、健康科技业务、房地产与金融服务业务营业收入分别为1946、5.6、0.6 亿元，其中供应链业务海外收入为342 亿元。1）供应链业务：1H24 占比99.7%。营业收入同比-27.8%。毛利率为1.7%，同比+0.6pct，主要由于1H24 公司在铁矿石、煤炭、原油、木材等多个品种新增拓展长协资源，有效增厚毛利；新能源板块加强产业链布局，合作客户超过200家，其中产业客户占比超过90%；并合资成立湖北国贸新材料有限公司拓展光伏铝型材加工业务。分品类看，金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔1H24营业收入分别为997、505、423 亿元，同比-27.5%、-36.0%、-11.3%；经营货量同比-32.9%、-35.3%、-8.8%；期现结合毛利率分别为1.66%、2.18%、2.11%，同比分别+0.17pts、+0.99pts、+0.92pct。2）健康科技业务：1H24 公司健康科技业务实现营业收入5.6 亿元，同比增长91.4%，毛利率39.8%，同比+33.89pct。

公司医疗器械供应链板块已在上海、河南、湖北、北京、内蒙古设立SPD 公司，基本形成全国核心区域SPD 业务布局。旗下的微创外科手术整体解决方案提供商派尔特医疗上半年强化新产品研发，新增取得5 个新产品的首次注册证书；积极开拓海外市场，已在80 多个国家及地区建立了销售网络。1H24派尔特医疗实现营收3.1 亿元，同比+33.7%，境外收入占比超45%，归母净利6684 万元，同比+108.3%。3）金融与地产：1H24 金融与地产业务营收0.6亿元，占全部营业收入 0.03%，同比下降97.5%，毛利率同比+22pct。主要由于公司地产结算收入大幅下降所致。自2021 年公司转让厦门国贸房地产有限公司和厦门国贸发展有限公司股权之后，公司逐步退出了房地产行业。毛利率提升主要由于1H23 金融服务业务中子公司启润资本毛利率较低。

公司持续推动产业化、国际化、数字化战略。1）延伸产业链布局，打造新增长曲线。延伸产业链布局，持续开发新兴业务品类及成熟业务板块中的高附加值品类，积极布局天然气、石英砂/石等新品种资源，打造新增长曲线。2）深化国际化发展，推动关键物流节点布局。公司已在东南亚、中亚、中东、南美等地设立20 余家主要子公司，海外团队建设逐步完善。1H24 公司新设立越南平台公司，主要拓展钢铁业务；新设立德国办事处，积极拓展新能源业务。截至1H24 公司在意大利、赞比亚、坦桑尼亚等国家签约16 个海外仓；海外物流项目稳步发展，西非海上转运项目完成过驳转运总量近500 万吨，印尼ARK浮吊和驳船作业量总计超600 万吨。3）迭代数字化应用，持续提升经营管理效能。1H24 公司多个供应链业务品种数字化系统实现迭代升级，新增上线煤炭业务数字化系统，持续提升经营管理效能，不断强化中后台管理能力；截至1H24 公司“国贸云链”累计订单超8 万笔，成交金额超260 亿元；“金贸通”平台客户累计用信约25 亿元，与金融机构合作开发的“未来提货权”供应链金融产品实现首笔成功放款。

我们持续看好公司作为大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值提升。

我们此前提出了“纵向流量+横向变现”的投资研究框架：1）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。2）利润率端，提质增效， 横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。

投资建议：1）盈利预测：基于大宗商品需求恢复弱于预期，我们调整2024-2026 年盈利预测至预计实现归母净利分别为18.6、20.4、22.8 亿元（原预测为25.1、28、31.6 亿元），对应EPS 分别为0.84、0.92、1.03 元，对应PE 分别为7、6、6 倍。2）高股息品种。公司在23 年提升分红比例至57.6%，作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）投资建议：给予公司2024 年预测1 倍PB，目标市值196 亿元，考虑增发影响（拟发行募资19.3 亿元）后，预期较当前市值32%空间，对应目标价7.73 元，维持“强推”评级。

风险提示：大宗商品需求大幅下降，经济出现下滑。