事件：厦门国贸发布2024 年半年报，上半年实现营收1952.10 亿元（同比-28.21%），归属于上市公司股东的净利润8.39 亿元（同比-46.89%，剔除去年同期出售股权增加的2.81 亿元，同比-35.39%），经营活动产生的现金流量净额-104.90 亿元，基本每股收益为0.26 元/股（同比-57.38%）。

供应链管理板块受需求减弱及价格下降影响，业务规模下降，但公司聚焦高质量业务，毛利率提升。2024 年上半年，供应链管理业务实现营业收入1,945.95 亿元（同比-27.75%），毛利率1.70%（同比+0.60 个百分点，期现毛利率升至2.11%）。因需求减弱和主要品类价格下降，各板块收入和货量均较去年同期下降，但聚焦发展高质量业务，毛利率均有所上升：1）金属及金属矿产板块实现营收996.80 亿元（同比-27.49%），货量4,427.19 万吨（同比-32.91%），期现毛利率同比增加0.17 个百分点至1.66%；2）能源化工板块实现营收504.76 亿元（同比-36.02%），货量2,249.93 万吨（同比-35.28%），期现毛利率同比增加0.99 个百分点至2.18%；3）农林牧渔板块实现营收422.58 亿元（同比-11.28%），货量1,167.42 万吨（同比-8.81%），期现毛利率同比增加0.92 个百分点至2.11%。

供应链管理业务重视海外业务发展，海外营业收入占比提升至17.58%。公司重视海外业务发展，2024 年上半年实现海外营业收入342.05 亿元，占供应链管理业务收入的17.58%（较2023 年全年提升3.48 个百分点）。

健康科技板块保持较快发展，营业同比增长达91.39%。2024 年上半年，健康板块实现营收5.59 亿元（同比+91.39%）。派尔特医疗受益于新增5 个产品取得首次注册证书及海外销售网络发展，实现营收和利润快速增长，其中营收3.11 亿元（同比+33.74%），归母净利润6,684 万元（同比+108.31%）。

看好公司聚焦高质量业务策略，对业务和毛利率的提振作用，维持“增持”评级。预计公司2024-2026 年，归母净利润为24.03/28.45/32.57 亿元，同比+25.5%/+18.4%/+14.5%，每股收益为1.09/1.29/1.48 元/股，2024 年8月30 日收盘价对应PE 分别为5.4/4.5/4.0 倍。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突对大宗供应链业务造成冲击、公司健康科技业务发展不及预期、汇率波动风险。