2023Q3 公司营业收入同比-6.8%，归母净利润同比-44.8%；2023Q1-Q3 公司营业收入同比-0.9%，归母净利润同比-19.4%。业绩暂时承压主要受复杂的国际外部环境、国内需求不足等因素影响。业绩期内公司积极推进国际化布局、拓展业务品类，深化数字化战略。公司高股息率价值凸显，控股股东回购彰显长期发展信心。我们给予公司2023 年目标价8.0 元，维持“增持”评级。

公司三季度业绩暂时承压。2023Q3，公司实现营业收入1288 亿元，同比下降6.8%；归母净利润2.9 亿元，同比下降44.8%，对应归母净利率0.2%，同比下降0.2pct。2023Q1-Q3，公司实现营业收入4007 亿元，同比下降0.9%；归母净利润18.7 亿元，同比下降19.4%，对应归母净利率0.5%，同比下降0.1pct。

三季度公司业绩承压主要受复杂的国际外部环境、国内需求不足等因素影响，以及公司部分投资项目出现亏损，同时供应链管理业务中部分品种因市场行情因素出现亏损。

积极推进国际化布局、拓展业务品类。2023Q3，公司成立了阿联酋迪拜平台拓展中东市场，设立新加坡ITG-STS 合资公司开展海上转运业务，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。产业化方面，公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质等。

深化数字化战略，赋能合作伙伴。2023Q3，公司针对农产品产业链的“国贸云链·e 鹭护农”推广上线；与京东科技合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台正式上线采购融资产品；通过全球航运商业网络平台（GSBN 平台）助力中远海运集团完成了全国首单煤炭散货进口业务电子提单的最终确认，正式完成在干散货运输场景的首单应用。

高股息价值凸显，控股股东回购彰显长期发展信心。公司股息率和现金分红比例近几年保持增长。2023H1 公司股息率为 8.40%，高于厦门象屿（7.01%）、建发股份（7.33%）、浙商中拓（5.61%）、物产中大（3.04%）。2023 年10月公司发布控股股东增持计划公告，控股股东国贸控股及其一致行动人计划自公告披露之日起6 个月内，通过集中竞价交易等方式增持公司股份，累计增持金额不低于人民币5,000 万元、不超过人民币10,000 万元，彰显对公司未来持续发展的信心。

风险因素：大宗商品价格大幅波动；公司供应链模式运营情况不及预期；地缘政治冲突对公司大宗商品供应链造成冲击；公司健康科技业务拓展存在一定不确定性。

盈利预测、估值与评级：展望四季度，公司将继续推进产业化、国际化、数字化战略，供应链管理业务将聚焦产业化方向，提升综合服务能力，加快国内国际布局；健康科技业务将继续推进医疗器械上中游的业务布局。鉴于公司前三季度业绩暂时承压，我们下调公司2023/2024 年营业收入至5353 亿元/6071 亿元（原预测：5884 亿元/6669 亿元），新增2025 年预测6869 亿元；下调2023/2024年归母净利润预测至30.3 亿元/35.1 亿元（原预测：37.7/41.1 亿元），新增2025年预测36.8 亿元。参考可比公司2023 年P/E 估值水平（Wind 一致预期：厦门象屿6.5x，物产中大5.9x，浙商中拓5.0x，建发股份2.9x），考虑公司作为大宗供应链龙头积极转型业务布局，股息率较同行公司高，控股股东增持彰显对公司长期发展信心，给予公司2023 年5.8x PE，对应2023 年目标价8.0 元，维持“增持”评级。