厦门国贸是以 大供应链管理、金融服务、医疗健康为主的供应链管理商。

股权结构稳定，组织结构不断升级。建立“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。聚焦供应链管理核心主业，积极拓展健康科技新兴业务。

2022 年报经营表现亮眼，公司实现营业收入 5219.18 亿元，同比增长12.30%；归母净利润 35.89 亿元，同比增长 4.41%；净资产收益率15.35%。（1）收入复苏：供应链管理业务实现营业收入 5057.73 亿元，同比增长 10.82 %；（2）毛利提升：2022 年供应链管理业务结合期货损益后的综合毛利率提升至1.49%，同比增加0.24 个百分点。主要由于公司夯实品类优势，拓展新兴业务领域。（3）股息率和分红比例领先可比公司：公司股息率和现金分红比例近几年保持增长，近三年年均分红比例35%且承诺未来三年分红比例不低于30%。按23 年7 月计22 年公司股息率达8.57%，相较2021 年增长1.98pct，领先于可比公司。

核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。

经济复苏预示全球大宗商品市场规模抬升，大宗商品供应链龙头预计展现较强的复苏弹性，具体体现在：①量增：经营货量增长，积极拓展海外业务布局；②毛利提升：主动优化业务类型和产品类别。

盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为：33.6 亿元/37.3 亿元/43.3 亿元，对应PE 为5.0/4.5/3.9，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险。