我们理解的“中特估”：六篇深度报告沉淀，我们提出五维度分析要素及4-2-3-1投资框架。1）五维度分析要素：在传统财务分析、估值定价外，增加多元维度要素，包括产业发展阶段、机制体制特色、区域经济潜能、可持续发展能力以及公司治理体系现代化等。2）我们将投资机会进一步梳理为“4-2-3-1”，即：4 条线索，2 大集团，3 个强推标的，1 个显著低估行业。三个强推标的分别为招商港口、厦门国贸、白云机场。3）港口：我们判断产业发展阶段，区域有序整合开启，奠定费率稳步提升周期，而“一带一路”与“区域港口一体化”构建估值重塑两大催化。强推招商港口、推荐青岛港、关注唐山港。4）高速公路：稳健型资产、重视股东回报受青睐。高分红、高股息是公司治理体系现代化的重要举措之一，以股息率逻辑为选股标准，我们持续推荐招商公路、宁沪高速、深高速。5）机场：我们认为我国核心枢纽机场的产业发展阶段，已经从传统航空主业（吞吐量）驱动转向非航业务（商贸零售）驱动。核心看好白云机场免税业务将重拾成长逻辑。6）大宗供应链：我们认为我国大宗供应链所处的发展阶段，转型成共识、成效获认可、龙头集中度提升红利期。

而头部企业通过股权激励、提升分红比例优化现代治理体系。我们继续强调厦门国贸与厦门象屿的强推评级。

我们理解的顺周期投资机会。我们认为顺周期的投资机会来自于预期先行，综合推荐：ToC 出行链、ToB 物流、以及快递龙头。

ToC 出行链：配置可以更积极。1）行业核心逻辑依旧清晰：供需推动价格弹性。2）我们认为调整较为充分，大航单机市值已回落至中枢以下水平。3）我们预计春秋航空在Q3 或可实现超越过往的同期最高利润，从而给予市场信心。4）核心标的：航空优选春秋，重点关注国航、吉祥。机场优选白云，铁路推荐京沪高铁、关注广深。

ToB 物流运输：顺周期一旦启动，弹性可观。

1、化学品物流：我们看好化学品物流赛道具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好石化仓储与化学品船市场，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐宏川智慧、兴通股份。

2、油运：供给逻辑明确，等待需求景气上行。1）供给端：存量在手新船订单交付23Q4 起近尾声，增量新造船仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束；同时EEXI 限制航速上限对有效运力的影响或将于今年旺季起显现。2）近期运价：验证VLCC 市场有效供需偏紧，为后续旺季运价向上弹性提供一定参考。重点推荐中远海能、招商轮船。

3、内贸集运：投资格局、享受潜力。CR3 达到80%，而中长期看散改集、多式联运推动需求拓展。建议关注中谷物流、安通控股。

4、此外，一旦顺周期启动，我们还建议重点关注跨境能矿综合物流企业嘉友国际、为新能源汽车产业链提供服务的供应链企业海晨股份、跨境物流综合服务商华贸物流等。

快递：性价比已经凸显。1）电商快递：件量如期恢复（1-5 月行业累计件量增速17.4%）、市场或过度陷入格局担忧。我们认为行业格局会走向优化：丰网拟剥离可视为行业玩家主体的减少，极兔提交IPO 申请材料，我们预计其2023 年重心在于全球化及在大陆地区全面升级。持续推荐行业龙头中通快递、看好韵达走出困境、看好圆通处于低估位置具备性价比；关注申通继续优化力度。

顺丰控股：看鄂州。公司经营质量扎实向上，我们建议重点关注鄂州机场转运中心投产后对公司全方位体系升级的帮助。特别关注到公司在鄂州开设国际航线的节奏，截止6 月已开通6 条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约等航线。当前市值对应24 年预期净利润仅约20 倍，处于上市以来估值低位，强调“强推”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、油价大幅上涨。