厦门国贸拟向不特定对象增发A 股股票不超过4 亿股，拟募集资金不超过37 亿元：2023 年5 月17 日厦门国贸发布公告，拟向不特定对象增发A 股股票不超过4 亿股、拟募集资金不超过37 亿元；且发行价格应不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，即不打折发行。

主承销商包销，彰显信心：本次发行将以一定比例向股权登记日收市后登记在册的公司全体A 股股东优先配售，未获认购部分将向其他有意向认购的投资者发售，并由主承销商余额包销，即主承销商在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入。

长期看本次公增将助力公司持续拓展供应链业务，提升利润率：募集资金中，9.6 亿元拟用于补充流动资金，其余拟用于购置船舶、零碳改造、废钢利用等项目，其中部分项目贡献利润时点存在1-2 年滞后可能。因此本次公增若顺利完成，短期内有摊薄EPS 风险，但长远来看，有利于公司持续拓展供应链业务、提升利润率。

发布未来三年（2024-2026 年）股东回报规划：承诺除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每一年度以现金方式分配的利润不少于当年度归属于上市公司股东净利润的30%。2022 年公司实际分红率为39.86%。

投资策略：当前国内供应链服务行业集中度低，行业资源不断向龙头公司集中，未来规模效应将持续兑现；大宗供应链空间广阔，公司业务规模有望保持较快增速提升。公司已于2021 年宣布逐步退出房地产行业、于2022 年底开始逐步剥离类金融业务，集中资源专注供应链管理业务，并持续通过“一体化”、合资公司模式不断将业务向产业链上下游延伸；在扩张国内业务的同时，也锚定海外市场，积极布局国际市场；公司大力推动数字化转型，科技赋能业务升级。此外，公司股权激励机制健全，业绩考核指标较高，有效助力公司业绩指标的达成。

本次向不特定对象增发A 股股票募集资金有利于公司持续拓展供应链核心业务，提升利润率，我们调整盈利预测，预计厦门国贸2023-2025 年将会实现归母净利润33.94 亿元、36.20 亿元、41.27 亿元，EPS 分别为1.30 元、1.39 元、1.59元；对应5 月17 日收盘价，PE 为6.9X、6.4X、5.6X，对标可比公司存在提升空间；调整永续债后PB 为1.1X、0.9X、0.8X，目前破净存在估值重塑空间；假设分红率维持在40%，对应2023 年5 月17 日收盘价8.96 元，2023 年-2025 年股息率为5.83%、6.21%、7.08%。向上预计业绩保持较快增长，向下高股息具有防御性。维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；宏观经济发展失速，供应链业务发展低于预期；道德风险带来危机事件。