本报告导读：

收购少数股东权益增厚业绩，落地节奏超预期且估值合理，绑定利益后业绩预期边际改善。

投资要点：

公司通过收购少数股权增厚业绩，上调 2024/25/26 年 EPS 至1.13/1.27/1.46（+0.04/+0.12/+0.14）元，对应归母净利润分别为12.09/13.57/15.57 亿元。公司为行业龙头，有望受益2025 年及此后需求回暖，经营及业绩或将改善，给予25 年高于行业平均27xPE，维持目标价34.80 元，增持。

事件：公司公告，将以合计17.14 亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权（丽枫38%、希岸32.3%、喆啡38%少数股权）。对应收购估值分别为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。

对24 及25 年业绩均有增厚，要求增持股份实现利益绑定。①收购品牌2023 年净利润分别为丽枫2.69 亿、希岸8178.67 万、喆啡7719.13 万，以23 年利润计算少数股权贡献为1.58 亿。②收购资金的60%-70%须用于购买锦江股份，且设置5 年锁定期，实现创始人及团队与上市公司利益绑定。③协议规定过渡期自23 年12 月31日，至交割期（24 年12 月31 日），期间收益归上市公司所有。因此对24 和25 年业绩均有增厚，但24 年为非经常性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股权利润合计1.13 亿，考虑到四季度淡季，预测24 年增厚不超过1.5 亿，25 年增厚预计低于2 亿。

落地节奏超预期且估值合理，对完成激励业绩目标有明显帮助。①少数股权收购此前有预期，但认为收购有阻力，在24 年内终落地，略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等方式，提升完成25 年股权激励业绩要求的概率，将带来市场对业绩预期的边际改善。③收购少数股权是理顺利益机制和人事关系的体现，公司后续仍将在资本结构、CRS 收费等维度释放更多效率和利润空间。④2024 年锦江中国区利润率其实相比19 年有提升明显，业绩拖累主要来自自营店和海外业务，目前估值支撑逻辑其实隐含只考虑中国区和国内利润，不考虑海外亏损。短期业绩增厚对股价有明显提振，人员调整结果以及25 年景气度决定持续性。

风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。