事项：

2024 年前三季度公司实现营收107.90 亿元，较去年同期下滑2.55%（对比去年调整后数值，下同）；实现归母净利润11.06 亿元，同比增长12.13%；实现扣非归母净利润6.39 亿元，同比下滑20.39%，非经常性损益主要包括政府补助3144 万元，交易性金融资产公允价值变动损益5794 万元，处置时尚之旅100%股权取得的投资收益4.20 亿元。

2024Q3 单季度公司实现营收38.98 亿元，较去年同期下滑7.10%（对比去年调整后数值，下同）；实现归母净利润2.58 亿元，同比下滑43.08%；实现扣非归母净利润2.50 亿元，同比下滑41.65%。（注：公司于23 年12 月完成锦江酒管100%股权的收购，2023 年度同一控制企业合并锦江酒管，故23Q3 重述后数据包含锦江酒管财务数据）

评论：

公司24Q3 营收和利润略不及预期，主要受行业供给增加、平均房价影响。

24Q3 境内下滑，境外稳健。24Q3 公司境内实现营收25.88 亿元，同比下降10.88%，境外实现营收12.51 亿元，同比增长1.93%，分别占营收67.4%、32.6%。

国内酒店经营承压。24Q3 公司全服务型酒店、中端酒店、经济型酒店RevPAR分别下滑18.17%、10.78%、4.67%，高端价格带酒店价格受损更大。分入住率和平均房价看，三类酒店入住率分别-1.6、+1.5、+1.1pct，平均房价同比增速分别-15.9%、-12.6%、-6.3%。

开业速度稳健，签约速度有所放缓。24Q3 公司新开酒店469 家，开业退出221家，净增248 家，前三季度合计新开1149 家酒店，开业退出411 家，净增738家，截至24 年9 月底，公司合计开业13186 家酒店，已签约未开业的pipeline酒店数量为3936 家（较24 年6 月底减少180 家）。

投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑今年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-2026 年公司归母净利润预测至12.3、12.9、16.2 亿元（原14.7、14.9、17.4 亿元），对应PE 为25/23/19 倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2025 年25 倍PE，对应目标价30.2 元，维持“推荐”评级。

风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。