事件：锦江酒店发布24 年三季报，24 年前三季度实现营业收入107.9 亿元，同比-2.6%；归母净利润11.06 亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比-20.4%。24Q3 实现营业收入38.98 亿元，同比-7.1%；归母净利润2.58 亿元，同比-43.1%；扣非归母净利2.50 亿元，同比-41.7%。

境内全服务型、有限服务酒店Revpar均同比下降。24Q3境内全服务型酒店实现营收5749万元，同比+42.9%，主要由门店扩张驱动。RevPAR为272.3元，同比-18.2%。

24Q3境内有限服务酒店实现营收25.3亿元，同比-11.6%。Revpar/OCC/ADR分别为174.4元/73.4%/237.7元，分别同比-8.4%/ +1.7pcts/ -10.5%。Revpar主要系ADR拖累，而ADR受国内供给增加、去年同期基数较高影响。24Q3，中端/经济型酒店的Revpar分别同比-10.8%/-4.7%。24Q3公司食品餐饮实现营收5925万元，同比-8.95%。

海外酒店表现较好，Revpar同比实现正增长。24Q3，境外有限服务型酒店实现营收1.62亿欧元，同比+2.3%，RevPar为47.6欧元，同比+2.9%，海外酒店的RevPar具备一定韧性，估计部分原因是奥运会游客人次增加。根据携程数据，中国内地游客在奥运期间（7月26日-8月11日）赴巴黎旅游的订单量同比增长114%，内地旅客预订巴黎酒店订单量同比增长194%，预订法国租车的订单同比增长126%。

开店提速，全年开店目标1200家有望超额完成。24年前三季度，公司累计新开业酒店1149家，有望超额完成全年新开店1200家的目标。24Q3，公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家。其中，全服务型/有限服务型酒店净增22/226家。由于品牌管理调整，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22 家酒店转入全服务型酒店。有限服务型酒店中，直营店/加盟店分别-18/+244家，直营店持续按照规划进行调整。

税负提升影响Q3 净利率，实现股权激励目标存在压力。24 年前三季度，公司毛利率41.5%，同比-1.1pcts，期间费用率31.4%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.2%/5.6%，同比+0.7/-0.8/+0.9pcts。24Q3，公司毛利率44.3%，同比+0.6pcts，期间费用率31.1%，同比+2.9pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为8.2%/18.0%/4.7%，分别同比+2.6/+0.3/-0.1pcts。24Q3，公司所得税率达到43.6%，同比+19.3pcts，在一定程度上影响Q3 归母净利率，24Q3 公司归母净利率为6.6%，同比-4.3pcts。考虑公司24 年前三季度实现扣非归母净利润6.39亿元，叠加Q4 为行业传统淡季，公司实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的激励目标存在压力。

盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至12.44/14.11/15.70 亿元（较前次预测分别下调11.8%/6.9%/9.8%）。对应24-26 年EPS 分别为1.16/1.32/1.47 元，当前股价对应PE 分别为23/20/18 倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。