锦江酒店发布三季报：Q3 实现营收38.98 亿元（yoy-7.10%，qoq+5.77%），归母净利2.58 亿元（yoy-43.08%，qoq-60.76%），Q3 归母净利率6.62%（yoy-4.25pct）。2024 年Q1-Q3 实现营收107.90 亿元（yoy-2.55%），归母净利11.06 亿元（yoy+12.13%），扣非净利6.39 亿元（yoy-20.39%）。3Q 境内受同比高基数和商旅大环境影响，有限服务板块RP 同比-8.4%，经营相对承压，我们预计4Q 基数消化后，降幅环比有望收窄。立足中长期，公司稳步推进新一轮国企改革，首度发布股权激励计划为改革团队注入发展动力。

我们期待运营质量和管理效率渐进式提升，看好CRS 渠道增收、直营产品改造升级、海外资产结构优化带来的盈利能力改善。维持“买入”评级。

3Q24 境内RevPAR 承压，境外同比减亏

3Q24 酒店实现收入38.39 亿/yoy-7.07% ， 其中境内收入25.88 亿/yoy-10.88%，占比67.41%，主要系国内商旅需求平淡；境外实现收入12.51亿/yoy+1.93%，受法国巴黎奥运会带动。经营情况来看，3Q24 境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC 同比-8.4%/-10.5%/+1.7pct ， 其中经济型RP/ADR/OCC 同比-4.7%/-6.3%/+1.1pct ， 中端RP/ADR/OCC 同比-10.8%/-12.6%/+1.5pct，酒店供给回补，房价同比回归理性，入住率仍全面实现增长， 一定程度展现暑期休闲游旺季需求韧性。3Q24 境外RP/ADR/OCC 同比+3.1%/+6.3%/-2.0pct，环比+9.7%/+7.7%/+1.2pct。

直营店持续改造优化，门店结构持续优化

截至3Q24，公司酒店数达13,186 家/新开469 家/净开248 家，累计新开1149 家（接近1200 家/年目标），储备店3,986 家。境内12,007 家/净开252家；境外酒店1,179 家/净关店4 家。公司持续优化直营店，3Q 直营店净关店18 家，并对存量直营店进行升级改造。分结构看，锦江经济型/中端/高星酒店数量占比达39.7/59.6/0.6%，环比-0.6/+0.5/+0.2pct，中端型贡献占比提升。公司发布“12+3+1”品牌发展战略，立足多链路发展，1-3Q24 丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长趋势积极。3Q24 公司销售/管理费用率为8.2/18.0%，同比+0.8/+0.23pct，主要系OTA 费用录入科目重分类所致。

关注组织改革&股权激励带动下的提效动能释放，维持“买入”考虑国内商旅环境短期仍未见明显拐点，改革前期产生一定成本费用，我们预计24/25/26 年EPS 为1.13/1.20/1.46 元（前值：1.26/1.42/1.67 元），目标价30.00 元，对应25X 25 PE（可比25 年Wind 及彭博一致预期PE 均值23X，公司规模领先，改革增效预期提振估值，给予溢价）。维持“买入”。

风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。