投资要点

事件：2024 年10 月30 日，锦江酒店发布2024 年三季报，公司实现营收107.9 亿元，同比-3%；归母净利润11.1 亿元，同比+12%；扣非归母净利润6.4 亿元，同比-20%。

Q3 业绩低于预期：单Q3 营收为39.0 亿元，yoy-7%，主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响；归母净利润为2.6 亿元，yoy-43%；扣非归母净利润2.5 亿元，yoy-42%。2024 前三季度累计扣非归母净利润6.4 亿元，距全年10.1 亿元的业绩目标较远，考虑Q4 是行业淡季，股权激励目标完成可能性不高。

RevPAR 下滑拖累营收表现，利润端受所得税等因素影响。单Q3 有限服务酒店RevPAR 同比-8.4%，其中直营门店RevPAR 同比-9.6%，RevPAR 下滑导致营收下滑。单Q3 毛利率43.4%，yoy-1.1pct；销售费用率8.3%，yoy+2.6pct；管理费用率18.0%，yoy+0.3pct；财务费用率4.7%，yoy-0.1pct。Q3 单季度所得税为2.3 亿元，对应税率43.5%，去年同期税率为24.3%，所得税一项对净利率有负面1.7 个百分点的影响，此项由于境外分红所需纳税提前确认在Q3；此外减值计提拖累利润端表现。Q3 归母净利率为2.6%，yoy-1.9pct。

开店可超越全年目标，大陆有限酒店平均RevPAR 同比-8%：截至Q3末，公司酒店数总计达1.32 万家，yoy+8.6%；运营客房量达125.8 万间，yoy+9.2%。Q3 新开酒店469 家，关店225 家，净开244 家，前三季度累计开店1149 家，全年开店目标1200 家可达到；Q3 新开店的中端酒店占比69%，较去年同期提升3 个百分点。大陆业务单Q3 有限服务酒店平均RevPAR 为174 元，yoy-8.4%。其中入住率为73.4%，yoy+1.7pct；平均房价238 元，yoy-10.5%。面对高基数及B 端需求承压主要采取降价换量的策略。

盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR 同比下滑，下调锦江酒店盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3 亿元（原值为14.5/15.3/18.4 亿元），对应PE估值为25/22/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。