事件概述：24H1 收入恢复度96%，业绩符合预期

24H1 实现营收68.92 亿元/yoy+0.23%，恢复至19 年同期96%；归母净利润8.48 亿元/yoy+59%，较19H1 恢复度149%（业绩预告为8.0~8.5 亿元）；扣非归母净利润3.89 亿元/yoy+4%，较19H1 恢复度108%（业绩预告为3.7~4.0 亿元）。非经常损益主要来自处置时尚之旅100%股权取得的投资收益（4.21 亿元）及政府补助。

24Q2 实现营收36.86 亿元/yoy-5%，恢复至19 年同期97%；其中，境内酒店收入25.17 亿元/yoy-4%，恢复至19 年同期95%，境外收入11.09 亿元/yoy-7%，恢复至19 年同期102%。24Q2 归母净利润6.58 亿元/yoy+67%，较19Q2 恢复度为241%；扣非归母净利润3.26 亿元/yoy+16%，较19Q2 恢复度为114%。

境内外品牌拆分：境内盈利同比下滑，境外卢浮减亏

24H1 境内/境外酒店权益净利润分别4.43/-0.74 亿元，23H1 为盈利5.58亿元/亏损1.92 亿元，19H1 为盈利5.11/0.65 亿元（注：此口径为子公司直接加总，和最终汇总略有偏差但趋势一致），此外是餐饮及其他业务以及总部影响。

其中：1）境内：24H1 铂涛收入18.14 亿元/yoy+4%，恢复至19 年同期87%，净利润3.18 亿元/yoy+9%，恢复至19 年同期的110%；维也纳收入17.99亿元/yoy+4%，恢复至19 年同期123%，净利润2.91 亿元/yoy-10%，恢复至19 年同期的211%（需按90%持股比例进行归母）；原锦江系收入9.36 亿元/yoy-3%，恢复至19 年同期73%，净亏损1.37 亿元，23H1 为亏损0.24 亿元，19H1 盈利0.97 亿元；2）境外：卢浮收入2.60 亿欧元/yoy-4%，恢复至19 年同期101%，净亏损949 万欧元，23H1 亏损2545 万欧元，19H1 盈利809 万欧元。

RevPAR 方面：高基数影响，境内/境外恢复度分别降至101%/110%

24Q2 境内整体RevPAR 162.36 元/yoy-7%，恢复至19 年同期的101%（对比24Q2 华住境内整体恢复度119%）；其中，ADR 249.86 元/yoy-2%，恢复度119%，Occ 64.98%/yoy-4pct，较19Q2 下降11pct。

分结构看，中高端RevPAR 180.26 元/yoy-10%，恢复度87%，经济型RevPAR112.96 元/yoy-5%，恢复度96%；

24Q2 境外整体RevPAR 43.36 欧元/yoy-1%，恢复至19 年同期的110%（对比华住境外恢复度约为116%），其中ADR 67.81 欧元/yoy+2%，恢复度118%，Occ 63.94%/yoy-2pct，较19Q2 下降4pct。

开店方面：新开及净开店同比增加、中档以上客房量占比领先同业

24Q2 新开业458 家/yoy+17%，净增开业343 家/yoy+27%，其中直营减少40 家、加盟增加444 家（对比华住新开业572 家/yoy+53%、净开业469 家）；

分结构看，24Q2 净增开业中中高端店数占比79%； 截止24Q2 末公司开业酒店达12938 家，其中中高端房量占比为67%（对比华住为56%）。

公司发布2024 年半年度利润分配方案公告，拟向全体股东每10 股派发 现金红利1.2 元（含税），合计派发不超过1.27 亿元。现金分派比例占期末未分配利润的34%，股息率（近12 个月）达2.07%。

盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26 年收入为147/157/166 亿元，yoy+0.4%/6.5%/6.0%，归母净利润为15/15/19 亿元，yoy49.9%/0.4%/23.6%，当前股价对应PE 分别为17/17/14x，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS 收费进展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，商旅需求不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。