事件：锦江酒店发布24 年半年报，24H1 营收68.92 亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48 亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21 亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89 亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86 亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58 亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比+16.0%。

境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。

24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/ -1.8%/ -3.74pcts。

24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。

海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。

加盟店快速扩张，直营店优化调整。24H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。

发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24 年8 月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148 人，授予价格为11.97 元/股，2024 至2026 年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48 亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。

盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41 亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26 年EPS 分别为1.32/1.42/1.63 元，当前股价对应PE分别为18/17/15 倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。