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公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现收入68.9 亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5 亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9 亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9 亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6 亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3 亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。

出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量

2024H1 公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1 境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596 万欧元，约为1.2 亿元人民币。

酒店拓展向好，经营压力大于同业

从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680 家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2 分别开业222 家/458 家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2 锦江酒店境内RevPAR 分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR 下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2 锦江境外酒店RevPAR 分别-0.6%/-1.0%，其中OCC 下滑是主要拖累因素。

龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营收分别为150.7/162.1/172.0 亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9 亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE 分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。