5G推动射频前端市场快速发展，模组化趋势明显且国产化进程加速。5G化、模组化、国产化将驱动中国射频厂商高速发展。射频前端行业包括滤波器、PA、开关、LNA等细分市场。2019年整体规模为170亿美元，Yole预计2025年可达250亿美元。 目前绝大部分前端市场被思佳讯、科沃、博通、村田及RF360五大射频龙头所垄断，国产器件自给率不足5%。5G高频率和多频段需求驱动射频前端器件数量、单价快速上涨，而PCB布线面积的约束则使得模组化产品取代分立器件方案，成为前端设计的重要趋势。5G时代中，终端客户考虑供应链安全，国产替代需求迫切，技术变革+国产替代为国产射频厂商开启跨越式发展快车道。

声波滤波器：5G 射频模组核心器件，自主尖端技术具备稀缺性。滤波器是射频系统中最重要的元器件，性能优劣直接影响各频段信号通信质量。随着通信技术的发展，通信频段数量从2G 时代的个位数增长至5G 时代的70-100 个，2019年全球射频前端滤波器市场规模约95 亿美元，国内规模约26 亿美元。

BAW 滤波器龙头公司为博通，市占率近90%。手机滤波器多采用声波滤波技术，而滤波器按照声波传递类型，分为SAW（表面波）和BAW（体谐振腔）两类细分市场，其中SAW 工艺更加类似传统集成电路，而BAW 工艺则需要MEMS 声学结构以及压电材料的长期积累，技术难度较高且单价更高。日美系厂商凭借先进技术形成垄断，2018 年SAW 滤波器村田市占率约47%，BAW滤波器博通和Qorvo 市占率约95%。博通（AVGO.O）2020 FY 收入约239 亿美元，其中以BAW（FBAR）为核心的RF FEM（Wireless）业务收入约50 亿美元，占比20%；博通BAW 的2019 年全球市占率为87%，目前市值约1900亿美元。

中国企业积极布局滤波器赛道。（1）在SAW 方面，国内以中电26 所、55 所等院校团队为核心，目前低端滤波器中基本完成国产替代，但诸如TC-SAW、IHP-SAW 等高端产品尚未突破，技术差距较为明显。卓胜微、好达、德清华莹、三安、信维、麦捷、开元通信等企业积极布局。（2）在BAW 方面，由于Avago在技术及专利布局上十分完善，国内外厂商较难取得突破，更多技术处在从实验室向量产工艺转化的早期阶段。BAW 滤波器在性能、应用频段、带宽上较SAW 具有明显优势，如果国内厂商BAW 技术实现突破后，可能直接威胁博通Avago 的垄断地位。武汉敏声（东方银星参股）等国内公司技术领先。

东方银星：入股武汉敏声，积极布局BAW 赛道。东方银星在聚焦现有大宗商品供应链管理服务的主营业务基础上，拟使用3,000 万元人民币，按照武汉敏声不超过10 亿元的投前估值，将持有武汉敏声2.91%股权。武汉敏声成立于2019 年1 月，是一家从事无线通讯射频前端BAW 滤波器及其解决方案的IDM公司。（1）东方银星对武汉敏声具备较强的控制力，东方银星大概率是未来武汉敏声的资本运作上市公司平台。（2）东方银星选举武汉敏声董事长孙成亮先生为上市公司联席董事长。孙成亮先生是武汉大学博士，湖北省百人计划专家，国家重点研发计划首席科学家。（3）中国科学院院士、物理学家徐红星先生是武汉大学微电子学院院长和教授博导。作为武汉敏声的首席科学家，持有公司股份约3%。（4）东方银星拟发起成立半导体产业基金、并与武汉敏声共同设立子公司，用于投资8 英寸MEMS 射频滤波器生产线项目。

投资建议。建议关注积极布局射频前端滤波器赛道的公司，包括卓胜微（SAW）、东方银星（武汉敏声/BAW）、三安光电、麦捷科技、信维通信。

风险分析：国产替代需求不及预期；疫情复发风险。