航运主营难言复苏,外延收购改善业务结构:航运业表现持续低迷,公司传统主业难言复苏。更名为“天海投资”后彻底开启外延并购大周期,先后向深圳前海航空航运交易中心有限公司增资成为其控股股东、收购海航供应链管理(深圳)有限公司全部股权、收购中合担保部分股权,包括16 年拟收购的英迈国际100%股权。

关注存量业务三亮点:公司前期通过收购产生的业务存在亮点,如收购前海航交所探索互联网+资产交易模式,当前日交易流量在超亿元水平,预计全年将贡献千万级利润;收购中合担保打造金融担保体系,未来至少贡献千万级利润;收购的天海金服创造了半年超10 亿元的收入,未来拟打造商贸领域供应链金融服务平台,贡献利润应近亿元级别。

拟收购英迈将为公司带来增量利润:英迈是IT 产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头,也是集IT 产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链服务和云服务为一体的供应链综合服务提供商。收购完成后,基于英迈庞大的收入体量上,我们预计2017 年将为公司带来约7.64亿元的利润增量。

未来看点在于引领IT 产业走出国门及英迈业务与供应链金融的整合:未来公司的看点是海航集团或将英迈的业务作为整个集团战略布局的一部分协同发展。一方面,公司或发挥英迈国际的渠道优势引领中国IT 行业整体走出国门,另一方面,公司或将供应链金融业务与海航自身的业务以及英迈的IT 供应链综合管理业务整合发挥更大优势。此整合在英迈国际超2650 亿元的业务收入的基础上有较大的发展空间。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价12.80 元。我们预计收购英迈后收入水平会有很大提升,公司2016 年-2018 年的净利润增速分别为-67%、1011%、8%,首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示:IT 行业整体不景气,国际政策风险,与英迈国际的整合风险。