投资要点

事件：2016 年7 月4 日晚，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书。由于重大资产重组需要上交所审核，公司暂不复牌。

点评：

本次交易标的为美股上市公司IMI（英迈国际）100%股权。交易金额为60.09 亿美元，折合人民币392 亿元。交易为现金收购，公司自有资金（87亿元）、联合投资方国华人寿（40 亿元），剩余的为银行借款。交易尚需相关部门的审批。

英迈国际是全球最大的IT分销商之一，世界500 强企业。英迈国际（IngramMicro）是全球最大的IT 分销商之一，为客户提供全球性的IT 产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期管理、电子商务供应链解决方案及云服务。公司2014 年在世界500 强排名第230 名。公司成立于1979 年，总部位于美国加利福尼亚州圣塔安纳，1996 年在纽约证券交易所上市。

15 年前收入持续增长，净利润在3 亿美元上下波动。2010-2014 年公司营业收入持续增长，净利润在3 亿美元上下波动。2015 年实现营业收入430亿美元，同比下滑7.5%；实现净利润2.2 亿美元，同比下滑17.5%。2015年净利润下降，主要原因是非经常损益后，剔除后英迈2015 年净利润与上年基本持平。

需求低速增长，渠道扁平化冲击加剧，IT 分销商谋求转型升级。全球IT终端需求增速放缓，互联网背景下厂商渠道扁平化冲击加剧，传统IT 分销商的利益空间受到了严重的挤压，分销商不断寻找新的市场机会，谋求自身的新价值，开拓新的利润增长点。英迈国际作为行业的国际龙头，积极进行转型升级，利用自身优势为上下游提供增值服务、供应链管理服务，我们看好公司的长期发展。

公司受京东等电商冲击较小。英迈国际处在B2B 领域，并不直接面对最终消费者。公司的上游是生产厂商，下游是经销商、零售商等。淘宝、京东等为代表的电商主要影响的是经销商、零售商等，只是替代英迈传统的下游客户，与英迈而是上下游的合作关系。英迈国际行业地位领先，规模效应明显。同时公司积极进行转型升级，为上下游提供各种增值服务，积极发展供应链管理服务，不断提升自身价值，我们看好公司的长期发展。

估值分析。目前A 股相关公司神州数码、天音控股、爱施德平均PS 为0.35倍。英迈国际2015 年收入按6.66 汇率计算，折合人民币2864 亿元，给予公司0.35 倍PS 估值，则对应市值1002 亿元，对应15 年扣非后PE 为56 倍。若天海投资交易成功，将持有英迈国际68.5%的股权，（根据联合投资的比例计算，实际情况有待后续公告），则天海投资合理市值为686亿元，对应天海股价23.7 元，给予公司“增持”评级。

风险提示。收购IM 失败、IT 行业需求大幅下滑、分销商受渠道扁平挤占