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公司披露2023 年年报，实现营收43.90 亿元，同比增长13%；归母净利润7.08 亿元，同比增长18%；扣非归母净利润7.04 亿元，同比增长39%；单Q4 实现营收12.50 亿元，同比增长24%；归母净利润1.19 亿元，同比增长27%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长156%。业绩符合预期。

非处方药业务深化产品梯队建设

公司非处方药业务主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，实现收入30.50 亿元，同比增长16.46%，毛利率71.70%，同比增加1.63pct。其中脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11 亿元，肠道品类乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破5 亿元，共同构建肠道健康“治养”组合。咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”的产品矩阵，核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3 亿元，其中复方草珊瑚含片收入增速超20%，复方鲜竹沥液收入规模创新高，成为新的过亿单品，公司同步延伸咽喉咳喘特色单品，构建咽喉咳喘品类集群。

大健康业务成为新增长引擎

公司大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，2023年收入6.50 亿元，同比增长49.96%，毛利率37.28%，同比增加9.10pct。

其中参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品收入实现约40%的增长；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。公司处方药主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，2023 年收入6.64亿元，同比下降16.31%，毛利率63.21%，同比减少2.51pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为51.65/60.50/70.56 亿元，同比增速分别为17.64%/17.14%/16.63% ， 归母净利润分别为8.31/9.66/11.20 亿元，同比增速分别为17.38%/16.22%/15.92%，EPS 分别为1.32/1.54/1.78 元/股，3 年CAGR 为16.51%。鉴于公司为消化类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价26.42 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。