事件

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入31.40 亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89 亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比+24.19%。

事件点评

整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入8.43 亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。

公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15 个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50 个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08 个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19 个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61 个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3 单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。

三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚

三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71 亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63 亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85 亿元，同比+46.59%。

公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10 亿级黄金单品健胃消食片、5 亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023 年“江中”品牌价值为376.29 亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20 万家终端药店，与3000 家商业紧密合作，渗透50 余万家药房及20 万家基层医疗终端。

投资建议

我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别为45.27/54.27/65.19 亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81 亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。