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2023 年8 月23 日，江中药业发布半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入22.98 亿元，同比+20.87%；实现归母净利润4.47 亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比+16.04%。

2023Q2 公司实现营业收入9.81 亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润1.89 亿元，同比+3.20%。

事件点评

公司半年度业绩稳健增长

2023H1，公司实现营收22.98 亿元，同比+20.87%，实现归母净利润4.47 亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比+16.04%，公司半年度业绩增长稳健。单季度来看，公司2023Q2 实现营收9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06 亿，同比-1.16%，扣非归母净利润，1.89 亿元，同比+3.20%。

公司整体业务增长，带动毛利率及销售费用率同比增长。2023 上半年，公司整体毛利率为67.99%，同比+1.40 个百分点；期间费用率为42.27%，同比+2.55 个百分点；其中销售费用率39.41%，同比+3.51个百分点，主要系伴随公司业务增长，销售费用同向增加，且品牌推广投入节奏较去年同期提前；管理费用率4.01%，同比-0.15 个百分点；财务费用率-1.15%，同比-0.48 个百分点；研发费用率1.99%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30 亿元，同比+10.74%。

核心产品持续放量，大健康板块增速亮眼

公司收入来源主要是OTC 板块。拆分产品结构来看，2023H1，公司非处方药板块实现收入16.46 亿元，同比+23.27%，处方药板块实现收入3.44 亿元，同比+0.16%，大健康产品及其他实现收入2.85 亿元，同比+59.47%。其中，非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响，“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长；此外，老产品肝纯片瞄准目标人群需求，在线上新渠道焕发新活力。

重建目标考核体系，实行精益化管理，子公司节能降本见增效。2023H1，子公司海斯制药实现营收5.70 亿元，净利润0.44 亿元，利润端同比+57.40%，营业净利率达7.72%，同比增长2.20 个百分点。

品牌优势明显，渠道覆盖成熟

在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放，强化公司品牌形象；同时，持续打造10 亿级黄金单品健胃消食片、5 亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。

目前，公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标，2023年“江中”品牌价值为376.29 亿元，位居医药行业第六。据中康开思数据显示，江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名，利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名，多维元素片（21）药店零售额位居多维元素类第5 名。

在渠道拓展方面，公司多年深耕在非处方药、保健品领域，形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力，拥有一批高素质的营销团队，千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20 万家终端药店，与3000 家商业紧密合作，渗透50 余万家药房及20 万家基层医疗终端，渠道覆盖范围广泛。

投资建议

我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别为45.27/54.27/65.19 亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80 亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。