肠胃品类领导者，品牌深入人心

江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下OTC 板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022 年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017 年-2022 年总营收实现从17.47 亿元增长至38.12 亿元，以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023 年一季度公司实现营收13.16 亿元，同比增长41.44%，归母净利润2.41 亿元，同比增长31.1%。

限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性

2021 年6 月，公司发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票630 万股，授予价格为6.62 元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022 年公司实现归母净利润5.96 亿元，以2020 年为基准，公司2022 年归母净利润年复合增长率为12.17%，投入资本回报率为17.76%，研发投入强度为3.89%，达到2021 年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。

成熟产品创新价值，并购产品稳固优势

非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过10 亿的OTC 中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为5 亿元。2022 年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模4.4 亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。

投资建议

我们预计，公司2023~2025 年营收分别为45.3/54.3/65.2 亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80 亿元，分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；原材料价格及供应风险；疫情影响的不确定性风险。