投资要点

2017 年3 月，上证综指下跌0.59%，沪深300 指数上涨0.09%。各板块之间走势分化明显，大消费行业走势亮眼，传统行业较为低迷。在大消费行业的带动下，全月A 股餐饮旅游板块平均上涨1.61%，跑赢上证综指2.21 个百分点，跑赢沪深300 指数1.52 个百分点。

首都机场竞标结果在4 月公布，将成为市场热点，我们重点关注，其次建议投资者提前布局景区股。今年气候正常，由于去年景区游客量的低基数，今年景区股业绩会有不错的表现，建议在旺季来临前布局。重点关注以下两类：第一类：存在预期差的优质旅游品种：中国国旅（中国国旅控股孙公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒标段，一方面反映出国旅和港中旅合并后实力和资源整合能力大增，另一方面反映出中免集团新团队有力，对拿下国际化的标段功不可没。此举是国际化重要一步，意义非凡。这次中标的烟酒标段，质地好，潜力大。内地和香港均对烟酒征收重税，免税店中的烟酒具备较非免税很大的价格优势。中免作为内地公司熟悉内地偏好，过去的洋酒可能会替代为更多例如中华烟、茅台酒等国内居民刚需。对于香港机场约7000 万年旅客吞吐量中20%的内地旅客来说，如同人人有理由购买的商品，存在进一步扩大营业额的潜力。目前烟酒标段营业额和毛利率不定，我们初步估算从2018 年开始将增厚上市公司EPS，招标落地我们提高盈利预测，预计2017-2018 年EPS 为2.18 元、2.54 元，当前股价对于PE 分别为27 倍、23 倍）、北部湾旅（与龙虎山景区达成合作协议，丰富优质景区项目；收购博康智能已获证监会有条件通过，有望借助新奥集团资源实现二三线城市快速布局；不考虑重组预计公司 17-18 年EPS 为0.44/0.57 元，PE 分别为65 倍和50 倍， 考虑重组后EPS 分别为0.80/0.93 元，PE 分别为36 倍和31 倍）、三湘印象（观印象新项目拓展提速，地产业务高增长，预计公司 17-18 年 EPS 为0.43/0.48 元，PE 分别为20 倍和18 倍）。第二类：国企改革预期+景区股叠加：中青旅（乌镇景区8 月提价确定，打开业绩新空间，按照调整后的门票价格，预计2017-2018 年公司EPS分别为0.82 元、1.02 元，当前股价对应PE 分别为26 倍、21 倍）、云南旅游（近期云南省国资委决定引入华侨城成为世博集团控股股东，持有其51%股权，交易对价为74.63 亿元，本次权益变动完成后，公司控制人变更为华侨城集团，国企改革取得重大突破，有望成为云南省旅游资源整合平台，未来发展空间巨大，预计17-18 年EPS 分别为0.21/0.26/，PE 分别为57 倍、46 倍）、黄山旅游（短期看是淡季游客增长带来的业绩弹性，中长期看随着景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间，预计公司17-18 年EPS 分别为0.60/0.73 元，PE 分别为27 倍和22 倍）、大连圣亚（非公开发行通过证监会审核，通过募集7.88 亿元，主要用于在江苏镇江建设第三代魔幻海洋公园。预计在2018 年开业，当年有望新增归母净利润1.13 亿元。加上原主业0.48 亿归母净利润，合计1.61 亿归母净利润，当前股价对应定增后市值48 亿元，对应2018PE 为30 倍。考虑非公开发行增发股本，预计17-18 年EPS 分别为0.38 元、1.33 元，当前股价对应PE 分别为104 倍、30 倍，维持“增持”评级）、桂林旅游（混改引入海航有望快速落地+新董事长上任业绩大幅改善+桂林地区优质景区资源整合的预期+与宋城演艺合作漓江千古情；预计公司 17-18 年 EPS 为0.19/0.24 元，PE 分别为60 倍和47 倍）、丽江旅游（华邦系近期连续增持公司股权，彰显对公司旅游资源价值和未来的看好，华邦系曾在2009 年一度完成上市公司实际控制人变更，后被丽江市政府叫停，此次股权之争或带来国企改革方面的预期；预计17-18 年EPS 分别为0.67/0.81 元，当期股价对应PE 分别为21 倍、18 倍）。

中航信出国游数据方面：从我们采集的最新（截止3 月31 日）中航信数据可以看到，出国游的增速小幅下降。单看今年3 月份，国际总旅客量（剔除港澳台，对标出国游）同比去年增长4.82%，增速较2月份增速5.68%小幅下降了0.86 个百分点，较去年3 月同期的26.34%仍然有所下滑；看今年年初至今累计值，国际总旅客量（剔除港澳台，对标出国游）同比去年增长8.9%，增速较去年同期的31.8%大幅下滑22.9 个百分点。3 月国际航班平均票价同比下降0.72%。可以看到，与去年相比，今年出国游增速仍然保持低迷，情况不容乐观。

海南免税店2016 年全年实现销售额60.7 亿元。2012 年11 月海南实行离岛免税新政以来，免税品销售额大幅提升，2013 年整体销售额达到53.47 亿元，同比增长38.3%。此后海南免税品销售仍保持平稳的增长，2016 年全年实现销售额60.7 亿元，较上年增加9.6%。纵观全年，海南免税品销售量在1 月、2月、12 月迎来小高潮，销售额占全年的40%以上，这主要来源于气候的影响。在寒冷与雾霾覆盖的冬季，海南成为境内游的热门之选，随之带动免税品销量上升。

风险提示：超市场预期的利空政策出台。