投资摘要：

2016 回顾：全年板块表现偏弱，行业投资高景气不减。

在居民消费升级、政府推进休闲旅游工程大背景下，我国旅游潜在需求进一步释放，人均出游率破3。旅游产业领跑国民经济，对经济、就业综合贡献率均超10%。旅游投资热度年均增长率达20%，尤其民营资本进入带来行业资源整合提质，多方合力推动资本涌动下产业升级再造。

2016 年旅游板块总体表现偏弱，主要受境外恐袭事件、极端天气影响，导致公司业绩增速放缓。然而2015 年高估值通过2016 年一年业绩增长逐步消化，板块估值已趋于合理，我们认为明年将迎来较为确定性投资价值。

重点子行业：景区2017 年迎恢复性增长，中端酒店成行业新风标。

我们预计明年景区旅游将出现回升态势：（1）厄尔尼诺气候因素对景区不利影响将消失，景区客流量出现恢复性增长。（2）交通网络加速完善，可达性提高带来客流量增长。（3）景区旅游产品转型升级，景区单一“门票经济”模式逐步打破，休闲旅游需求更快释放，旅游附加值将明显提升。（4）国企改革资本运作预期强化，景区资源整合加速推进，景区经济发展迎新机遇。

企业频频发力并购整合，酒店行业中端市场形成新风标，寡头格局逐步凸显。

目前酒店业整体仍偏低迷，截止2016Q2 我国星级酒店数量同比减少4.8%，营收降低2.7%。相较高端和经济型酒店，中端酒店目前品牌渗透率较低，连锁品牌占比仅20%。随着游客住宿需求升级，未来中端酒店将逐步挤占市场空间，成为行业巨头业绩增长主要驱动力。我们看好行业通过并购整合及存量改造的方式，打开中端酒店市场，实现业绩释放。

消费升级，需求催生新兴旅游业态，打开行业增长新空间。

旅游需求结构升级带来产业升级加速，政策端推进旅游供给侧改革，新兴旅游业态正迅速填补泛旅游细分市场。体育旅游迎合都市居民健身需求和个性化偏好，在里约奥运会的带动下热度凸显； “海上移动度假村”邮轮旅游市场我国布局逐步完善；留学需求年轻化带动研学旅游市场壮大； 高净值人群持续扩容，“疑难杂症”推动健康旅游；老龄化趋势加剧和老年人消费能力提升，促进养老旅游发展。上市公司端也纷纷加码布局新兴旅游，抢占蓝海市场。通过设立专门品牌、与跨领域行业公司进行战略合作、和资本开展合作等手段，积极发展“旅游+”业务板块，为行业打开新的增长空间。

投资策略：2017 年我们重点梳理了三大投资主线：（1）安全边际较高、成长性确定、明年将迎来恢复性反弹的优质景区类公司。重点推荐：宋城演艺、黄山旅游、中青旅、三特索道。（2）逢低布局资源整合带来价值重估的企业。重点推荐腾邦国际、众信旅游。（3）国企改革背景下资源整合、具有外延并购的企业。重点推荐：张家界、首旅酒店、丽江旅游。

风险提示：突发性事件影响、极端天气影响。