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国家统计局公布1-6 月全国房地产开发和销售数据。

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投资增速如期小幅回落。1-6 月全国房地产开发投资额5.6 万亿元，同比增长9.7%（1-5 月+10.2%），6 月单月增速回落1.4 个百分点至8.4%，符合预期。展望下半年，预计房企资金面收紧对投资端的影响仍将延续，进而拖拽投资增速继续小幅下探。但考虑到新开工和土地购置面积强劲增长（6 月分别增长15.0%和21.1%）对投资端的支撑，我们认为下探空间并不大，下半年投资增速预计仍将录得高个位数增长，维持全年投资/新开工增速8%/8%的判断不变。

销售延续韧性增长，市场进一步分化。1-6 月全国商品房销售面积7.7 亿平米，同比增长3.3%；6 月单月在去年同期高基数下仍录得同比增长（增速4.5%），强于预期。我们认为销售端的韧性表现主要受益于一二线城市在强推盘支撑下的显著回暖（高频数字显示6月一二线城市销售面积同比增幅超10%），而三四线城市在高基数作用下已现小幅同比下滑。往前看，预计一二线和三四线市场销售端分化趋势仍将延续（一二线推盘加速提升，三四线棚改影响逐渐显现），维持全年商品房销售面积同比增长0-5%、销售金额增5-10%的预测不变。

资金面仍紧，按揭贷款增速转负。1-6 月房地产开发企业到位资金7.9 万亿元，同比增长4.6%；6 月单月同比增长3.0%，较5 月增速（+17.4%）大幅回落，其中国内贷款、自筹资金等细项数字全线走弱，个人按揭贷款再度同比转负（6 月-5.3% vs. 5 月+8.5%）。去杠杆对资金面影响在持续显现，考虑下半年房企境内公司债将进入偿付高峰期，预计年内房企（尤其是高杠杆的中小房企）资金面仍将承压。

板块下行空间有限，提示左侧买入机会。A/H 地产板块当前分别交易于7.3x/6.3x 2018e P/E，处于历史估值中枢负1 倍标准差附近。

考虑前期消息面各项利空正逐渐出尽且基本面保持稳健，我们认为板块下行空间已不大，建议投资者左侧布局：1）财务稳健的龙头房企（受益于行业整合对市场份额及利润率的提升），A 股保利、招商和万科；港股中海、华润、金茂、世茂和龙湖；2）都市圈土储资源丰厚、销售高增长的高弹性标的，A 股华夏幸福、新城控股（未覆盖）、华发，港股融创、旭辉、新城发展控股（未覆盖）。

风险

融资环境超预期收紧，楼市调控政策大幅加码。