1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入335.89 亿元，同比增长15.01%；归母净利润1.4 亿元，同比下降88.84%；扣非净利润亏损1.28 亿元（非经常性损益主要为资金理财收益和政府补助）。1H24 业绩低于我们预期，主因毛利率承压。对应2Q24 收入173.42 亿元，同/环比增长17.35%/6.74%；归母净利润亏损298 万元；扣非净利润亏损4,181 万元。

发展趋势

半导体：供应链去库存盈利能力承压，持续高研发投入布局长远。1）收入端：

1H24 半导体业务收入70.4 亿元，同比下降7.9%，主要系欧美市场需求疲软，同时公司加快国产新能源头部客户开拓实现销量及单车价值量稳步提升，部分抵消了欧美市场的影响；2）利润端：1H24 半导体业务净利润10.8 亿元，同比下降22.4%，主因供应链去库存下毛利率同比下降6.35ppt。分季度看，2Q24 毛利率环比提升7.68ppt 至38.7%，我们判断主因销量增长下产能利用率提升以及公司运营效率增强。此外，公司持续加大研发投入，1H24半导体业务研发投入为8.74 亿元，公司公告丰富了中低压MOS 与保护器件产品组合，并加快了SiC MOSFET 等三代半产品的推出进度，以及持续拓展模拟产品料号；安世6 月宣布计划投资2 亿美元研发下一代宽禁带半导体产品（WBG），并在汉堡工厂建立生产基础设施。

产品集成：原材料价格上涨盈利能力承压，特定客户业务向好。1）收入端：

1H24 产品集成业务收入261.2 亿元，同比增长26.68%，我们判断主要系消费电子需求回暖以及公司积极拓展海外大客户新项目；2）利润端：1H24 产品集成业务净利润亏损5 亿元（含可转债财务费用1.1 亿元），主因原材料价格上涨及低毛利产品占比提升下毛利率同比下降6.61ppt 至2.49%。分季度看，2Q24 毛利率环比下降0.97ppt 至2.03%。特定客户合作方面，公司公告配合特定客户合作生产的AIPC 已经在2024 年初实现全球销售，市场需求反馈积极，2Q24 已快速上量，同时新一代项目正在合作推进。展望下半年，我们看好公司持续提升特定客户笔电份额，同时积极开拓车载与AIoT、家电等新业务，实现业绩的较好改善。

盈利预测与估值

考虑到欧美市场汽车需求疲软及原材料涨价，下调2024 年净利润预测15.7%至12.64 亿元；看好2025 年特定客户份额提升及新业务进展，维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年25.7 倍/13.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价11.7%至34.0 元，对应2024/2025 年33.4 倍/17.6 倍P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。

风险

下游需求不及预期；大客户拓展不及预期；商誉减值风险。