投资要点：

事件：2023 年公司实现营业收入612.13 亿元（YoY+5.40%），实现归母净利润11.81 亿元（YoY-19.00%），扣非归母净利润11.27 亿元（YoY-28.58%）。

1Q24 实现收入162.47 亿元（YoY+12.62%）；归母净利润1.43 亿元（YoY-68.82%）；扣非归母净利润-0.87 亿元（YoY-121.82%）。

安世半导体：半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。2023 年公司半导体业务实现收入为152.26 亿元，同比下降4.85%，业务毛利率为38.59%，实现净利润为24.26 亿元，同比下降35.29%。2023 年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为62.8%、6.9%、21.7%、4.8%、3.8%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2023 年公司进一步加大研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC 和GaN）和模块、模拟IC 组合、功率管理IC 和信号调节IC 等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP 产品为未来业务增长持续提供驱动力。

产品集成：优化经营管理，布局未来新发展。2023 年公司实现产品集成业务收入为443.15 亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47 亿元，扣除商誉减值4.94 亿元影响后，产品集成业务在2023 年实现盈利，同比改善。由于（1）笔电产品，新项目量产前期投入；（2）受消费电子市场需求低迷的影响，手机产品新项目价格较低；（3）受上游产业链周期性影响，部分原材料涨价，以及工厂人力成本上升，导致产品成本与制造成本增加，使得第四季度产品集成业务业绩下滑。

其他业务：停止生产特定客户光学模组产品。2023 年公司光学模组业务净亏损7.19 亿元。该业务亏损的主要原因：由于公司停止生产特定客户光学模组产品而导致2023 年度计提资产减值准备2.95 亿元（其中固定资产计提减值准备0.30 亿元，无形资产计提减值准备0.78 亿元，持有待售资产减值1.87亿元），资产处置损失2.26 亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.93 亿元，合计减少公司2023 年净利润合计7.14 亿元（减少公司2023年年度合并报表归母净利5.00 亿元）。我们预计本次光学模组业务特定客户产品停止生产事宜对公司整体业务影响较小，不会影响公司对特定客户的其他产品线业务，亦不会影响公司光学模组其他客户业务。

盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司2024-2026 年分别实现EPS 1.60、2.11 和2.67 元，我们给予2024 年PE 22-25X，对应合理价格区间35.2-40.0 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧，光学模组需求不及预期。