投资要点

受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023 年公司实现营业收入612.13 亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81 亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4 实现营业收入168.01 亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18 亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47 亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43 亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM 业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。

周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023 年半导体业务的研发投入16.34 亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。

坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM 业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM 供应商，正在与海外的客户共同研发AI 手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润18.0/25.7/32.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。