新经济模式、宏观调控将抑制煤、电需求的过度膨胀，增速明显回落至12.5％。电源过度建设虽然受到政府限制但依然惯性强大增速14.5％,短期供求关系出现转折点。发电小时数下降已是必然,明年全国火电平均减少300小时或5%以上，数据分析表明各地区下降多少情况不同。电煤价格受到需求放缓、安全整顿、新增产能释放、国际煤价和运输成本等诸多因素影响，预测明年或有0－5％的下跌，市场价格跌幅更多一些。电价也受到竞价上网、煤价波动的影响，目前全国范围的煤电二次联动可能性较小。这些不确定因素使电力行业在长期稳定发展的前提下，短期前景充满了变数。还有股改、新老划断、融资启动等市场制度变革等八大重要事件，将影响到投资者的未来预期也随即发生变化。

如果只考虑发电小时减少5%,利润将减少10—15%，弹性在2－3。幅度主要与成本结构和盈利水平有关。不变成本越大，利润率越低的公司受发电小时减少的影响越大。如果只考虑煤价下跌5％，利润则增加15％，弹性大约为3。主要与燃料成本、电价和净利率有关。燃料成本越高、盈利越少的公司增长幅度越大。按照上述预测，两者相互抵消后，存量机组明年利润可能比今年增加0－5％。不同公司所受影响有差异。行业整体因为有新增产能，利润增加5－10％。

市场化进程加快将加速行业内部分化。未来几年，技术先进、实力雄厚的大型企业将通过兼并收购从而更强更大。长线投资仍选龙头企业。

电力板块上下两难。目前龙头企业价值明显低估，股价位于底部，下跌空间较小，向上的可能性较大，仍可逐步买入，但行业预期不确定，缺乏持续上涨的动力。同时电力行业内部也存在热点转换的可能，涨高后即沽出。

投资评级：中性 行业指数或与大盘一致，建议在基于价值和成长进行长线投资的同时，更重视由于发生煤价、电价、股改等八大重大事件而引发的市场机会，进行低买高卖的波段操作。四季度策略报告中建议在市场下跌中逐步买入的投资组合目前基本维持。本次报告提升桂冠电力为谨慎推荐—A,提升粤电力的推荐顺序至前五位。