华域汽车发布2024 年三季度报告。2024Q1-3 公司实现营收1194.9 亿元，同比-2%；实现归母净利润44.7 亿元，同比-6%。其中2024Q3 实现营收422.0 亿元，同比-5%，环比+5%；实现归母净利润16.1 亿元，同比-15%，环比+1%。公司24Q3 毛利率为12.3%，同比+0.01pct，环比+0.6pct，净利率为4.3%，同比-0.4pct，环比-0.4pct。

中性化取得明显成效。华域汽车三季度营收环比增长5%，在上汽集团产销量存在压力的情况下跑赢下游。根据上市公司公告及Wind，三季度上汽集团及旗下的上汽大众、上汽通用产量分别为81.2/26.1/5.1 万台，环比-16%/-3%/-52%，华域汽车营收明显跑赢下游。根据华域汽车2024 年半年度财务分析报告，公司上半年合并业外销售比例为62.8%（其中海外比例为22.7% ）， 其中特斯拉/ 赛力斯/ 比亚迪/ 吉利占比达到6.5%/4.7%/4.7%/2.2% ， 业内的上汽大众/ 上汽通用系占比为19.5%/6.8%。而三季度特斯拉/赛力斯/比亚迪/吉利产量环比增速为14%/12%/10%/15%。我们认为，公司通过对业外成长型车企的布局，取得了营收逆势增长的效果。

聚焦核心优势板块，利润可见度提升。根据公司三季度财务分析报告，内外饰件、功能件两个板块24Q1-3 分别贡献27.1 和16.6 亿利润，分别占净利润的60.6%和37.1%。我们认为，公司不断聚焦优势业务，有利于资源的进一步优化分配。

现金流优秀，Capex 需求不多。根据华域汽车三季度财务分析报告，按汇总口径公司1-9 月实际投资24.8 亿，仅占年度投资计划的50%，整体Capex 需求不大。在新增投资中，内外饰件是公司利润的主要来源，底盘、电动系统、轻量化和智能与互联板块主要属于功能件，为公司的另一大主要利润来源板块。

我们预计公司2024/25/26 年营收达到1720/1781/1844 亿元，归母净利润61.6/67.8/73.4 亿元，对应EPS 为1.95/2.15/2.33 元。2024 年10 月30 日收盘股价对应PE 约为8.1/7.4/6.8 倍。我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善，给予公司2024 年合理PE 范围为9-10 倍，对应合理价值区间为17.59-19.55 元。维持“优于大市”评级。

风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。