公司实行产业有限多元化及专业化发展，致力于生物制药、商贸流通、能源开发、金融服务四大经营领域。医药板块在细分疫苗市场独占鳌头，股权投资广发证券各项指标保持行业前列，盈利能力较强。公司此次定增进军保险业，将发挥金融领域协同发展优势，培育新利润增长点。我们给予买入的首次评级，目标价格23.26 元。

支撑评级的要点

估值修复空间大，投资安全边际高。公司核心资产（生物制药、医药连锁、广发证券拟收购的中华保险股权）盈利能力不俗，但其估值与当前市值相较依旧有较大折价，投资安全边际高。公司此次定增收编中华联合保险打开新局面，油页岩项目的不利因素已消除，估值修复可期。

趋利避害调结构，业绩面临拐点。近年国际油价下行，公司能源开发业务遭遇亏损。此后公司及时止损，对成大弘晟实行长期停产，并减少新疆宝明开工率。经历业务调整阵痛的辽宁成大，经营压力大大释放，浴火重生，轻装上阵，迎来业绩拐点。

证券保险比翼飞，多方位合作促发展。公司拟收购的中华保险股权与原有广发证券的股权形成复合系统，有利于其整合两大产业资源，最大化实现证券业与保险业间金融协同效应。中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团，保费收入及增速高，市场份额居前，新获寿险牌照极大地打开了公司成长空间。同时，未来可通过产品研发、信息共享、和资金投资方式等方面的创新，全方位实现券商与保险复合系统的高度协同。

股东积极参与增发，控股地位显著提升，彰显信心。公司主要股东积极参与定增，助力收购中华保险股权，体现其对未来整体盈利能力的高度认可。同时，本次定增将引入新股东，银河金汇证券资产和中欧保税物流将提升股权多元化，为公司注入新活力。

评级面临的主要风险

生物制药及医药连锁行业景气度下行；非公开发行方案未能获批；油价下跌等。

估值

我们采用分部估值法，给予医药板块33.9 倍市盈率，广发证券与中华保险的股权分别以224.8 亿及82.0 亿估值，公司目标价为23.26 元，首次深度覆盖，给予买入评级。