事件：2016 年4 月29 日，辽宁成大发布2016 年一季报。根据一季报，2016 年公司营业收入17 亿元，同比增长12%，归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比下降37%（报告数据均来源于公司公告）。

辽宁成大通过定增实现外延式发展。2016 年4 月13 日，公司公布非公开发行股票预案，拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2 亿股，募集资金不超过53.8 亿元用于收购中华控股19.595%的股权。本次收购前，公司的金融服务板块主要为对广发证券的权益性投资和产业基金管理，收购完成后，公司金融服务板块将增加对保险业务的权益性投资，有利于公司金融资源的整合，促进产融结合。

保险业需求正逐渐提升。城镇化水平提升带来保险需求。我国城镇人口比重已由2000 年的36%上升至2014 年的55%，未来居民的消费观念和习惯将随着城镇化水平的不断推进而逐步改变，人们将更加关注自身的健康状况和人生保障，因此对保险产品的需求将会进一步提升。同时，人口老龄化速度加快带来保险刚需。我国人口的预期寿命已由1990 年的69 岁增至2014 年的75 岁，未来单个劳动力需要赡养的退休人员将不断增加，这为保障型寿险和年金产品带来刚需。

中华保险借助国有背景维持高速发展。

（1）中华保险净利润保持高增速。中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。2014 年，中华控股实现归母净利润18 亿元，同比增长78%，2015 年上半年，公司归母净利润为22 亿元，已经超过2014 年全年20%，净利润保持高增速。此外，2014 年中华控股的控股子公司中华财险的财产险保费收入为349 亿元，市场份额为4.6%，排名全国第五。

（2）中华保险拥有国有背景优势。中华控股的前两大股东东方资产和中国保险保障基金均为国有背景，拥有强大的资本实力和平台优势，对于延长中华控股的产品线起到积极作用，同时可以为中华控股的发展提供丰富资源。

广发证券利润贡献占比较大。公司在广发证券的持股占比为16.4%，为广发证券第三大股东。2016年一季度，广发证券实现净利润13 亿元，为辽宁成大贡献超过2 亿元利润，利润贡献占比超过60%。

辽宁成大多业务并行发展。油页岩业务方面，由于国际油价大幅下跌，公司油页岩业务增速趋缓，我们认为目前油价已到达最低点，油页岩业务2016 年或将有所回升；商贸流通业务方面，2015年成大方圆销售收入28 亿元，同比增长6%，纺织品出口业务销售收入9 亿元，利润总额2281万元，预计2016 年商贸流通业务营业收入将平稳发展；生物制药方面，2015 年成大生物销售收入9 亿，利润总额5 亿元，为公司重要利润来源，预计2016 年公司生物制药业务利润将与2015年基本持平。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22.7 元，2016-2018 年EPS 分别为0.54 元、0.66元、0.72 元。考虑公司油页岩业务、商贸流通业务、生物业务，以及金融业务与定增，我们预计公司目标市值约为347 亿元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌，公司2015 年营业收入与净利润有所下滑。预计2016 年公司金融业务增长、油页岩业务回升、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升，我们预计2016-2018 年营业收入增速分别为2%、3%和3%，考虑中华保险贡献净利润，公司2016-2018 年净利润收入增速分别为95%、22%和9%。

风险提示：市场风险、宏观经济下行超预期风险