要点

事件描述

18日晚公司发布2014年半年报，上半年实现营业收入45.14亿元，同比增长5.63%，归属于上市公司股东净利润（扣非后）3.62亿元，同比下滑11.96%，每股收益0.2648元。

事件评论

医药连锁稳步增长，IPO重启后广发贡献提升。上半年商品流通营业利润3.24亿元，同比增长6.46%；其中医药连锁成大方圆通过信息化及网上平台建设有效控制成本，实现销售收入12.79亿元，同比增长8.89%，利润总额0.49亿元，同比增长35.68%；上半年广发贡献投资收益3.54亿元，同比增长22.92%，营业利润占比也由上年同期的49.15%提升至73.14%；其中投行收入达7.13亿元，同比增长452.71%，融资融券利息收入9.56亿元，同比增长119.72%。

生物研发力度加大，宝明规模化生产可期。由于狂犬疫苗产销下滑和新品研发投入加大，上半年公司生物制药利润同比下滑11.84%；其中人用狂犬疫苗销量下滑15.71%，研发费用增长104.92%；与此同时，根据最新董事会决议，成大生物将通过三板挂牌迈出分拆的第一步；

能源开发领域，石长沟一期技改已顺利完成，二期工程中的32台干馏炉施工如期推进，预计11月中旬建成进入联合调试；油品销售环节，为了让市场了解宝明页岩油特性（含轻质组分较多），已按市价进行了部分销售；此外，富邦金控（2881.TW）于15日公告将出资1.1-1.6亿美元认购公司5000-6500万股，交易达成后将有效满足石长沟二期剩余资金需求。

投资策略及建议。我们认为，上半年公司业绩同比下滑，主要受两方面因素影响，一是生产车间升级导致人用狂犬疫苗产销下滑，二是石长沟一期32台干馏炉装置技改导致新疆油页岩项目进展略有延迟。下半年狂犬疫苗产能有望稳步回升，乙脑等新品疫苗销量也将保持高增长势头；随着项目资金的陆续到位，新疆宝明油页岩项目的规模化生产及规模化效益可期，预计14-15年公司EPS（摊薄后）分别为0.62元和0.92元，对应PE为17.58倍和25.97倍，维持“谨慎推荐”。