2014年将见证“十八大”后油气和国企改革的迅速推进。14年以来改革积极信号频繁出现,2月19日中石化启动销售业务重组,打响“十八大”后石油石化国企改革第一枪,2-3月政府先后出台油气管网公平准入、民用气阶梯气价等行业政策,“两会期间”中石油和中石化均提出对国企改革新的展望。

油气行业现状:寡头垄断+政策性定价。我国油气行业的基本格局是一体化NOC(国家石油公司)“三桶油”主导产业链,上游资源和管道垄断程度较高,下游营销领域相对开放。从定价权来看,原油价格与国际接轨,成品油价格挂钩国际油价、仍存在一定程度的政府调控,天然气价格仍以政府指导为主。

未来改革的两大趋势:1.从投资主体来看,引入民营和社会资本,投资主体更为多元化;2.从定价权来看,成品油价格逐步市场化,天然气价格建立与可替代能源价格挂钩的动态调整机制。改革红利主要体现在:1.经营效率提高、能源价改解决国企估值障碍;2.民营企业获得进入油气领域的机会。分领域来看:

1.勘探:国内合作开发+国际民营资本崛起。中石油搭建未动用储量和页岩气合作平台,混合所有制模式(中石油红山区块)和产品分成模式(潜能恒信渤海区块)有望得到推广。2013下半年以来,美都控股和正和股份为代表的民营企业纷纷公告进军海外油气领域。

2.管道:引入社会和民营资本。中石油控制全国75%的天然气长输管网,西气东输三线模式(项目合资合作)和资产证券化模式(以成立中石油管道联合有限公司为代表)未来有望继续推广。

3.炼油:形成“三足鼎立”的竞争局面。预计14年已完成成品油质量升级的优质地方炼厂有望获得新增进口原油配额,炼油行业将形成“两桶油”的第一梯队、中国化工等央企的第二梯队以及优质地炼的第三梯队。

4.销售:大力发展非油业务。2014年3月17日中石化易捷销售有限公司成立,非油业务迎来发展契机,目前易捷便利店共2.3万家,13年销售额仅为134亿元,参考国际公司情况,预计未来5年销售额有望突破800亿元、EBIT突破120亿元。

5.定价:价格市场化是大趋势。参考邻国成品油价改过程,预计经过2年左右过渡我国将逐步具备价格市场化的条件,中石油和中石化炼油盈利也将向国际水平靠拢。伴随管道第三方公平准入和民用气阶梯价格制度的推行,我国天然气价格机制将逐步理顺,若15年存量气与增量气、居民气与非居民用气价格完全并轨,静态测算全国门站价上调约0.94元/方。

投资策略:关注两类投资机会,第一类是摆脱估值桎梏的大型国企,推荐买入中国石化;第二类是涉油转型公司,重点看好美都控股(收购美国致密油区块)和正和股份(收购哈萨克斯坦油田)。